医药周报20260920：消化介入耗材国采靴子落地，建议关注海外高占比的南微医学、安杰思

消化介入耗材国采靴子落地，建议关注海外高占比的南微医学、安杰思

医药行业行情回顾与分析

• 医药生物指数近期震荡修复，生命科学上游表现强势，部分三季报预期好的表现较好。
• 市场回暖，加息预期极致后反弹，医药短期震荡修复。
• 创新供应链（CXO、生命科学上游）带领的行情已开启，三季报预期逐步进入市场定价阶段。

近期观点

• 中期维度看好新医药板块（创新药+供应链）的超额，重视创新药供应链（CXO&生命科学上游）带领的行情。
• 创新供应链方面：
  • CXO：关注成都先导、百奥赛图、阳光诺和、晶泰、英矽、剂泰等。
  • CDMO：景气赛道&大药爆品（口服减肥多肽&小分子、ADC、注射多肽）、R&D转M，关注药明康德、凯莱英、康龙化成、药明合联、药明生物、翰宇药业。
  • CRO：逐级传导，订单迹象愈发明显，关注泰格、诺思格、益诺思、昭衍、普蕊斯等。
  • 上游：关注AIDD供应链，金斯瑞、百普、维亚；肿瘤疫苗递送系统，如康希诺、键凯；模式动物如药康、百奥。
  • 其他：奥浦迈、赛分科技、纳微科技、阿拉丁、昊帆生物。
• 创新药方面：
  • 进阶中寻找阿尔法：
    • 变化中的大药科技革命（尤其新叙事）：海西新药（眼科）、广生堂（乙肝）、众生（MASH）、药捷安康（谱系重塑）、天辰生物、华纳药厂（抑郁）、泽璟（TCE）、热景生物（心梗、小核酸）、苑东生物（分子胶）、加科思&劲方（RAS）、前沿（小核酸）等。
    • 海外大药持续演绎，重点关注BD验证，关注赔率空间：ADC关注科伦博泰（科伦）、映恩生物、百利；双抗&三抗推三生制药（三生国健）、信达、康方、君实。其他关注百济、石药、荣昌、泽璟、恒瑞。
    • 大药商业化验证：迪哲医药、康诺亚、诺思兰德、艾力斯、兴齐、华领。
• 其他：
  • 机器人：微创、精锋。
  • 出海：时代天使、英科、爱迪特。
  • 跨界科技：九安、森松、奕瑞、华康、科源、海泰。
  • 其他关注：奥美、迈得、东诚、麦迪、圣达、科源。

消化介入耗材市场分析

• 产品矩阵丰富，覆盖内镜诊疗全流程，包括诊断取样及辅助操作、EMR/ESD病灶切除、止血及闭合、ERCP胆胰介入、消化道扩张及支撑、EUS及其他创新介入六大类。
• 国产龙头主导国内基础品类市场，胆胰介入类仍有较大替代空间。
• 全球消化介入耗材市场近50亿美元，国产龙头持续深耕海外市场。
• 外企在高附加值耗材布局丰富，内镜+耗材双轮驱动构筑竞争壁垒。
• 国内头部企业海外收入占比持续提升，全球化正成为消化介入耗材企业的重要增长驱动力。

第七批国采落地

• 国采覆盖23类核心耗材，最高限价较为温和。
• 报量聚焦高频基础耗材，止血夹、热切圈套器及注射针三类合计占比超九成。
• 国产龙头在三类核心高频耗材中院端基础扎实。
• 整体中选率超过九成，临床主流产品供应延续性良好。
• 国产头部企业核心高频品种整体顺利中选，既有院端优势有望平稳承接。

建议关注

• 南微医学：国内基本盘领先，全球化进入规模兑现阶段，海外收入占比持续提升，本地化渠道、创新产品与海外制造协同推进。
• 安杰思：海外收入占比持续提升，自有品牌加速拓展，海外渠道与本地制造加快落地。
• 唯德康：耗材优势持续巩固，麦科田平台协同打开成长空间，产品矩阵持续拓展，“设备+耗材”一体化布局加快形成。

研究结论

• 头部企业国内基本盘稳固，产品升级与全球化成为中长期成长主线。
• 海外市场有望成为国内消化介入耗材企业中长期最主要的成长来源。