东财公用环保 首华燃气气蕴晋西全链成型煤岩气放量迎新拐点

首华燃气：气蕴晋西全链成型煤岩气放量迎新拐点

公司概况与转型历程

首华燃气是一家深耕深层煤岩气开采的上市公司，2025年气量直接翻倍，历史资产减值出清，彻底扭亏。公司早期主营园艺产品，2018年收购中海沃邦切入天然气行业，2021年更名为首华燃气，2023年剥离原业务，聚焦天然气主业。2024年收购永和伟润，打通西气东输一线接入通道，形成上游开采、中游管输、下游销售的全产业链闭环。公司对核心气源平台中海沃邦的持股比例已提升至78.79%，不排除继续增持可能。

股权治理与激励机制

2024年1月，公司控制权完成过户，刘庆礼和刘经理兄弟成为新实控人。公司推行职业经理人管理模式，并推出多期股权激励计划，将核心骨干利益与股东长期价值深度绑定。2026年营收目标为33亿元，净利润目标不低于5亿元，彰显公司对后续发展的信心。

业绩拐点逻辑

2023年和2024年公司连续亏损，主要原因是大额资产减值。2025年公司扭亏为盈，实现规模净利润1.69亿元，同比增长124%。2026年一季度利润继续翻倍，确认业绩拐点。减值风险出清后，公司经营性现金流大幅增长，有息负债持续下降，财务状况改善。

行业背景与政策支持

中国天然气一次能源占比远低于发达国家，国家明确将其定位为能源转型的稳定器和调节器。2030年目标天然气一次能源占比达15%，消费量达5500亿方。除传统用气需求外，光伏玻璃产业和海外AI算力数据中心将成为新的增量赛道。国内非常规天然气开发是降低对外依存度的核心突破口，深层煤层气具备巨大潜力。

公司核心优势与成长逻辑

1. 资源禀赋与增产潜力：石楼西区块备案地质储量2163亿方，设计年产能35亿方。公司重点投入深层煤层气开发，2025年产量接近翻倍，后续产量增长预期清晰，中长期天花板高。
2. 规模与技术双路线降本：通过新井单井成本优化、规模效应摊薄固定成本、开采技术迭代等路径，实现开采成本下降，毛利率持续修复。
3. 天然气售价向上弹性：自产气售价随市场供需协商定价，历史上气价大涨时公司售价显著提升，当前气价上行风险大于下行风险，售价存在向上拉动空间。
4. 政策补贴加持：公司享受清洁能源专项资金补贴，补贴权重最高，资金拨付方式优化，有望获得更多补贴支持。
5. 全产业链协同：管输管线输送能力仍有扩容空间，未来资本开支即可提升输送能力，中游管输和下游销售业务协同增厚业绩。

研究结论

首华燃气作为A股稀缺的一体化民营深层煤层气开发企业，具备短中期、中期和长期投资价值。短期看，公司将在2025年完成历史减值出清，确认业绩拐点；中期看，石楼西区块储量持续上产，技术加规模降本带动毛利修复；长期看，公司业务踩中能源安全和深层煤层气规模化开采两大趋势，产能天花板高，成长周期长。公司26年和27年净利润目标分别为5亿元和7亿元，28年达9.6亿元，业绩弹性大。