芯火燎原：云端AI芯片龙头燧原科技，商业化放量加速

燧原科技研报总结

核心观点与业绩表现

燧原科技作为国内云端AI芯片领军企业，凭借订单充足、技术闭环、生态成型等优势，长期价值凸显。上市首日表现强劲，2026年上半年营收同比增长279%，预计前三季营收同比增长326%~455%，盈利拐点逐渐清晰。全栈式算力产品进入规模化放量阶段，国产算力基座爆发式增长拐点已然来临。

技术研发与产品体系

公司深耕研发，自研迭代四代架构、五款云端AI芯片（邃思1.0至400），构建覆盖芯片、加速卡、智算系统及集群的全栈算力产品体系。研发投入持续高额，2023-2025年研发投入合计36.76亿元，占同期营收183%。研发人员占比76.73%，承担12项国家科技攻关项目，参与58项行业标准制定。核心技术体系包括：

• 芯片及硬件：原创自主架构，相对国内竞争对手形成技术优势，全栈自研核心技术。
• 软件及编程平台：自研“驭算TopsRider”平台，支持主流框架及近千模型，降低开发迁移门槛。
• 算力集群方案：从单机柜到万卡规模，联合合作伙伴打造超节点方案，参与“东数西算”工程，甘肃庆阳项目成为国内首个万卡国产算力推理集群。

商业化进展与生态建设

公司稳步实现从“技术产品闭环”向“商业价值闭环”跨越，商业化放量节奏全面提速：

• 收入结构优化：AI加速卡及模组收入占比大幅提升至86.83%，销量同比增长197.81%，增长确定性显著增强。
• 客户圈层扩容：从头部互联网、大模型企业拓展至国家级智算中心、电信运营商及垂直行业，客户结构多元。互联网赛道规模化商用，算力基建赛道市场排名领先，电信运营商合作深化，政务、金融等垂类赛道积极开拓。
• 量产交付能力升级：合同负债飙升至66.65亿元，在手订单充足，预付账款大幅增长至74.72亿元，保障规模化交付。第四代训推一体产品即将大规模量产，成为未来核心增长点。
• 产业生态繁荣：与云服务、大模型、垂类算法、解决方案、算力中心建设运营等全链条伙伴深度合作，形成可复制、可推广的“庆阳模式”。

行业趋势与长期价值

全球AI加速卡市场规模预计2028年超5000亿美元，中国市场规模预计2028年达11076亿元。中国AI加速卡自给缺口巨大，国产替代趋势明确。下游资本开支高增，算力需求持续爆发，2026年头部企业资本开支同比增幅将超80%。国家政策持续加持，“人工智能+”行动、“东数西算”工程深化，智能算力基础设施建设被列为国家重点扶持领域。

AI行业呈现三条清晰趋势：

1. 需求向推理迁移：2024年中国AI加速卡推理占比57.8%，预计2028年达73%，燧原科技产品顺应需求，主要在推理场景落地。
2. 架构向多元演进：高能效、低成本的专用路线份额稳步抬升，燧原科技DSA架构产品路线契合趋势，非GPGPU架构芯片出货占比预计2027年达45%。
3. 竞争向系统级集群升级：竞争焦点从单卡性能转向高速互联的多节点集群方案，国内具备万卡级智算集群交付能力的芯片厂商不足十家，燧原科技位列其中。

研究结论

燧原科技已完成技术产品闭环，正在走向商业价值闭环，产品放量才刚刚开始。面对推理算力占比提升、DSA架构出货份额上行、国产替代缺口巨大、下游客户需求超预期等机遇，公司长期价值有望进一步显现。