申万宏源金工晨话 股票基金经理如何管理固收基金

核心观点与关键数据

• 股票基金经理参与管理固收加现象明显：截至去年年底，约40%的规模靠前的固收加产品由主动权益基金经理直接参与管理。头部固收加基金经理也视股票投资为核心收益来源。
• 风格变化与规模共性：历年管理固收加规模靠前的权益基金经理风格多变，并非偏好单一均衡风格。投资者更将权益经理管理的固收加视为工具，而非长期稳健资产。
• 业绩改善有限但存在优势：权益基金经理管理的固收加在收益指标上普遍优于非权益经理管理的组别，尤其在高仓位情况下优势更明显。风控方面，两者差异不大。
• 能力圈演变路径：权益基金经理管理固收加的能力圈拓展路径多样，包括先固收后股票、先股票后固收、先商品后股票等。

如何管理

• 风险定位：与基金经理个人风格相关，偏好科技成长的更聚焦中高波动，偏好红利价值的更易出现在低波动赛道。
• 资产配置：低仓位时，股票基金经理倾向用股票增厚，固收基金经理倾向用转债；高仓位时，两者路径相似，均投资转债和股票。
• 仓位择时：两者均呈现淡化择时倾向，仓位变化幅度通常不超过5%，更多体现在股票仓位层面。高仓位基金在转债层面更积极调仓。
• 股票投资策略：
  • 股票重叠度与集中度四象限分析：大部分产品位于高重叠度区间，多采用策略精选或复制。
  • 策略改良与复制：策略改良型产品规模不易做大，成功案例较少；策略复制型产品成功概率更高，如永赢稳健增强。
  • 结论：投资者更看重基金经理个人风格，希望产品带有清晰标签。

商业模式与发展

• 四种值得关注的商业模式：
  1. 口碑权益经理跨界管理：如融通基金的范坤，易受投资者追捧。
  2. 适配高仓位赛道：股票经理管理高仓位赛道固收加更容易产生业绩区分度。
  3. 顺应当前市场风格：权益经理管理的固收加产品需迎合市场热点，规模易受市场风格影响。
  4. 个人风格标签化：如招商安和的红利标签，清晰标签易获成功。
• 量化权益经理管理固收加：优势在于策略可预期、可解释、可复制，未来潜力较大。
• 未来发展趋势：随着债券利率维持低位，股票投资端重要性增强，固收加基金或将呈现分工管理态势，股票端占比和重要性提升。