如果说过去两年 光通信最核心的逻辑还是800G 1.6T光模

核心观点与关键数据

• AI基础设施需求持续跑在供给前面：管理层认为当前AI基础设施建设仍处于早期阶段，算力需求持续超过供给，铜互连接近物理极限，推动光互连需求增长。
• 增量路径清晰：从DCI（约1倍基准），到Scale-out（10倍DCI），再到Scale-up（数倍Scale-out增量，最终增加约10倍量级需求，未含Scale-in）。
• 供需缺口：EML和CW激光器产能受限，供需缺口至少持续到2027年；Scale-up光模块出货量预计2027年翻倍，2028年进一步放量。
• 价格环境健康：新订单价格与提价后持平甚至更高，证明供需失衡持续存在。
• 2028财年EPS目标40美元：主要因OCS（光路交换机）机会超预期，最大客户硬件业务规模扩大带来更高单位需求，增长将逐步叠加。

CPO与NPO市场分析

• CPO：订单强度明显提升，认证时间表未变，商业化进展加快。
• NPO市场占比：到2028年，Scale-up光互连市场中CPO和NPO各占50%。
• NPO架构：约3/4需求采用外置光源，集成光源部分倾向使用高功率（120–150mW以上）激光器，与传统可插拔光模块市场存在差异。

产能扩张与中国竞争

• UHP激光器扩产计划：美国工厂持续扩产至2027年，英国工厂2027年Q2开始扩产至2028年，第三座工厂计划2028年年中投产。
• 中国竞争：未看到有实质意义的新EML供应商，目前仅一家厂商生产EML用于自用，尚未商业化；UHP激光器竞争主要对手为Coherent，对中国供应商短期大规模量产持怀疑态度，但行业可能需在2027年前认证第二供应源。

ELS（外置激光源）机会

• 首个ELS订单：来自现有CPO客户，预计2027年下半年出货，Lumentum预计获得15%–20%份额。
• NPO架构下的ELS机会：多家NPO客户希望Lumentum直接作为ELS供应商，目前尚未正式宣布NPO ELS订单。

光模块与CW激光器产品结构

• 传统可插拔光模块：800G EML方案仍占主导，未来1.6T占比将逐步提升。
• CW激光器产能分配：帮助客户度过供应短缺，提前锁定Design Win，满足自身相干光模块需求。
• CW激光器：良率和利润率持续改善，经济性逐步接近EML，但未达EML水平。

Scale-across（Pump Laser泵浦激光器业务）

• 市场关注度：被低估的增长支柱，未来五个季度出货量预计达目前4倍。
• 客户合作：与所有主要网络设备厂商签署长期协议，连续十个季度保持增长。

OCS（光路交换机）市场空间

• TAM：六个月前披露的80亿美元可能低估了市场空间，主要客户业务强劲及新应用场景（如动态划分AI加速器资源、提高网络韧性）带来更高需求。
• 单颗加速器OCS内容量：约1–1.5个OCS端口。
• 需求可见度：可能延伸至2028年甚至2029年初。

研究结论

• 光通信行业进入价值挖掘阶段：需关注技术路径、产品壁垒、客户验证、产能节奏及最终收入利润兑现能力，而非盲目追逐概念。