光大海外石化：油价与石化板块中报盈利分析与展望

一、核心要点

• 油价判断：维持全年油价中枢85美元/桶观点，明后两年油价处于中高位，地缘冲突、资本开支低位支撑供给不确定性，地缘缓解后油价回调易修复，资本开支低位强化供给压力。

二、港股石化板块中报及投资

• 整体业绩：上半年港股石化板块业绩良好，三桶油表现亮眼，中报为初步兑现，对三季报、年报持乐观态度。
• 推荐标的：
  • 三桶油：优先级为石油石化、中石化、海油；天然气四季度旺季贡献更大；中石化管理优化触底反弹；海油是绩优生，油价弹性大、成本低、分红好。
  • 油服子公司：中海油服海外钻井毛利率超国内、国产设备出海突破；中石化联合工程上半年中东项目减值影响微，海外冲突后或向好；石化油服受益减亏、分红有望改善；上海石化成品出口配额放开受益，碳纤维项目或提升估值。

三、新材料板块观点

• 半导体材料：上半年半导体销售额同比增长，集成电路出货量增速20%-30%，先进芯片推进带动材料量增、品质要求提升；国内半导体材料市场规模156亿美元（2025年），增速全球领先。
• 业绩分化：头部企业鼎龙股份上半年净利增70%、安集科技增42%、上海新阳增近60%；电子化学品、特种气体等领域因前期扩产供过于求，企业盈利能力承压，后续行业集中度提升。
• 细分方向：前道关注光刻胶、特种气体龙头（鼎龙股份、晶瑞电材、中芯电子）；后道先进封装关注半导体材料（PASI等）；玻璃基板PI材料（如KPI）替代ADF，鼎龙、奥莱德等布局PSPI。

四、农化板块观点

• 整体业绩：上半年基础化工营收增20%、净利增57%，业绩含库存收益、价格传导提前利好。
• 关注方向：上游资源优势品种、下游明确新品品种；关注厄尔尼诺对东南亚干旱的农产品及对应化工品影响、粮价提升带动农耕需求；秋肥追肥、秋病虫害防治带动化肥、农药需求。
• 磷肥磷化工：磷肥企业多限制出口保供，高品位磷矿石需求稳定（磷酸铁新能源需求），中低品位松动；磷矿石新增产能建设延后、爬坡慢，明后两年供给冲击弱，高品位资源紧张；关注云天化、兴发集团、瓮福集团（磷矿石产能弹性）；配套布局特色化学品。
• 农药：农药库存已处绝对低位，后续补库；大宗农药随周期回升；创制农药贡献增量，泰和股份环丙氟胺、江丰股份本严草龙预期销售额达10-20亿，关注扬农化工、利尔化学、泰和股份、江丰股份。

五、风险与关注

• 油价波动风险；
• 行业竞争加剧、产能过剩风险；
• 政策变化风险；
• 厄尔尼诺影响不及预期风险；
• 先进材料推广不及预期风险。