太阳纸业（002078.SZ）：箱板纸表现亮眼，新产能持续释放

太阳纸业（002078.SZ）研报总结

核心观点与业绩表现
2026年上半年，太阳纸业实现收入208.62亿元，同比增长9.15%；归母净利润19.51亿元，同比增长9.60%，扣非后归母净利润19.35亿元，同比增长9.70%，基本每股收益0.70元。分业务看，文化纸（双胶纸/铜版纸）收入分别下降4.86%和29.65%，表现较弱；箱板纸、生活用纸及其他纸收入分别增长35.54%、13.74%和11.17%，主要得益于新产能投放带来的销量增长。溶解浆、化学浆、化机浆收入分别变动-17.40%、+17.51%和+25.44%。

毛利率与费用率分析
文化纸毛利率下滑，箱板纸毛利率表现突出，同比提升2.84个百分点至18.48%。期间费用率优化，销售费用率、管理费用率分别下降0.05和0.17个百分点至0.39%和2.22%，财务费用率下降0.65个百分点至0.74%，综合影响下归母净利率提升0.04个百分点至9.35%。

产能规划与投资动态
山东颜店70万吨高档包装纸产线及60万吨漂白化学浆产线按计划投产，广西南宁浆、纸项目规划50万吨本色化学浆及60万吨特种纸产线，总投资不超过50亿元，2026年底前完成总投资的40%，2027年四季度进入试产。

研究结论与评级
分析师上调2026-2028年EPS预测至1.38/1.49/1.66元（原1.33/1.43/1.52元），对应股价PE分别为10.6/9.8/8.8倍，维持买入评级。主要驱动因素为箱板纸提价驱动盈利扩张。

风险提示
成本大幅波动、下游需求不及预期、行业产能扩张、汇率大幅波动等风险需关注。