沪锌早报：需求见顶，但矿端紧张亦延续

宏观&行业消息：五矿资源签署Dugald River锌精矿长期销售协议，锁定2027、2028年部分销量，最高应付金额分别为2.5亿美元和5000万美元。该协议体现产业链参与者提前管控未来供应与价格风险的行业趋势。

走势评级：锌——观望。

盘面：夜盘沪锌主力合约收于27530元/吨，涨幅0.36%，成交量7.08万手，持仓量减少1919手至15.84万手；技术面仍呈典型多头排列。

供应：国内矿端复产顺利，进口量受限，环比产量上升明显；进口端减量明显，导致锌矿总供应下降，TC价格再创历史新低。冶炼端虽有减产但幅度较小，总体维持高产，矿端进口量环比继续下探，矿端紧张局面延续并蔓延。现货冶炼利润转负，但一体化厂家矿端利润持续上升至10500元/吨左右，总体利润高位。预计8月冶炼端产量继续下探，但减产幅度不会太大，TC继续下探，矿端紧张加剧。

需求：总体需求未见亮点，季节性淡季影响下，氧化锌和锌合金下游订单弱势，刚需消费增量有限，终端消费未见明显起色。镀锌利润下滑，生产积极性下降，开工率低位运行，库存大幅累增，反映终端需求转弱。预计8月产量可能缓慢上升，但需求仍偏弱势。

库存与结构：LME库存和国内社会库存月内基本走平，上期所库存连续累增，期现和月间结构皆维持Contango。

结论：供应端锌矿紧张局面向冶炼端蔓延，供应全面转紧；需求端未见起色，下游库存累增，终端需求偏弱。总体偏向供需两弱，但三季度基建发力的可能性存在。

操作建议：偏多对待，警惕逼仓结束。

风险提示：需求淡季中镀锌需求随基建意外发力。