大摩房地产金融交运工业行业更新

会议主题与参会机构

本次会议由MS证券举办，覆盖银行、券商、保险、交运、工业、房地产六大板块，参会分析师包括金融首席、金融分析师、保险分析师、交运首席、工业首席、地产首席等。

会议核心观点与关键数据

1. 银行业

• 政策主线：可持续增长与防风险，多项宽松政策退出，银行信贷、总资产增速理性回落。
• 盈利修复：息差企稳带动净利息收入修复，国有大行净利润增速回升至5%-6%，股份制银行分化显著，城商行表现亮眼。
• 风险与机遇：居民端全面去杠杆预计仍需约两年，零售不良分批消化；三季度基建手续费有望边际回暖，金融板块实现资本市场正循环。
• 估值修复：大行分红比例提升，估值具备修复空间至0.8-0.9倍PB。

2. 券商与科创板IPO

• 业绩高增：二季度券商业绩高增，中金公司利润同比翻倍，主要驱动来自跟投收益、投行储备、场外衍生品、财富管理。
• IPO质量变化：科创板IPO项目硬科技属性提升，卡脖子领域项目占比提高，产业基金、PE/VC、产业资本股东占比上行，研发、资本开支投入大幅增加，但标的平均盈利、商业验证偏弱。
• 投行格局：头部券商承销份额提升至80%以上，利好头部券商。

3. 保险行业

• 盈利强劲：中报净利润普遍双位数增长，总投资收益率上行，险资增配高股息权益。
• 负债端变化：二季度新业务价值VNB增速放缓，个险渠道表现优于银保，保单质量改善，代理人产能双位数增长，分红险占比提升。
• 利率敏感性：存量业务对利率下行敏感性到达拐点。
• 国家队减持：二季度国家队减持A股保险标的，但大部分仓位仍留存。
• 后市跟踪：9-10月负债端销售修复情况，明年开门红策略。

4. 交运行业

• 宏观背景：国内消费需求偏弱，地缘政治带来成本冲击。
• 子板块分化：
  • 航空：盈利预测下调，航煤高位压制利润，三大行实现全年盈利需油价降至105-110美元/桶，供给端运力主动调降带来边际利好。
  • 海运：盈利预测上调，看好油轮1-2年周期，中性偏多干散货，看空集装箱。
  • 物流：国内通达系可向下游传导成本压力，顺丰、京东物流承压，极兔依靠海外业务具备超额收益。

5. 工业板块

• 资本开支上行：设备企业上半年收入普遍双位数增长，AI设备、通用自动化、锂电设备、工程机械、重卡均表现较好。
• 毛利率承压：成本、汇兑、海外政策等多重因素压制板块整体毛利率，头部企业通过产品升级、提价、出清低端产品稳住毛利，市占率持续提升。
• 投资思路：优先选择各细分赛道龙头，下半年涨价落地有望带动毛利率修复。

6. 房地产（现房销售新政）

• 商业模式改变：现房销售将根本性改变房企商业模式，销售规模、资产周转、项目IRR受冲击最大。
• 政策规则：新出让土地、未取得规划许可证的新项目优先执行现房销售，存量项目鼓励现房销售；预售门槛收紧，首付款与按揭贷款100%进入监管账户。
• 购房者端：降低期房交付风险，短期新房供给收缩加速库存去化，缓解房价下行压力。
• 房企端：资金占用周期拉长，周转率与IRR受损，2026-2028年合同销售额复合降幅约24%。
• 行业格局：资金实力强的房企更具备拿地能力，弱资质房企逐步出清，行业走向寡头化。
• 投资观点：对开发房企维持谨慎，推荐贝壳、高租金持有物业企业，关注土拍条款、融资、REITs扩募等关键变量。

研究结论

• 银行业：降杠杆背景下盈利修复，大行估值具备修复空间。
• 券商：业绩高增，头部券商优势凸显。
• 保险：盈利强劲，关注负债端销售修复与开门红策略。
• 交运：子板块分化，航空盈利承压，海运看好，物流部分承压。
• 工业：资本开支高位，龙头优势凸显，毛利率修复可期。
• 房地产：现房销售新政冲击显著，行业集中度提升，投资需谨慎。