电子行业研究：“韬定律”与业绩斜率：AI PCB及半导体设备迎来布局良机

投资逻辑

• 韬定律与业绩斜率：华为麒麟芯片实测结果颠覆“韬定律”质疑，晶体管密度提升55%，NPU功耗下降66%，GPU功耗下降58%，CPU性能大核功耗下降41%，工作温度更低。核心原因在于芯片能耗主要消耗在金属走线数据搬运上，逻辑折叠大幅缩短信号走线长度，削减互连电容开销，降低工作电压，带来更大功耗收益。
• 对半导体设备的影响：华为韬定律芯片从平面集成走向立体集成，工艺步骤、互连数量和制造复杂度提升，对半导体设备是积极利好。国内晶圆厂扩产加速、先进芯片工艺升级、存储芯片扩产加速、国产设备份额提升继续兑现，建议积极抄底半导体设备板块。
• 对AI PCB及半导体设备的影响：前道设备受益于国内存储、先进逻辑扩产，韬定律有望加速下游扩产节奏，刻蚀、薄膜沉积、涂胶显影及键合设备等需求全面增加。后道测试是韬定律更直接的增量方向，芯片堆叠层数和互连数量增加，测试复杂度、测试时长及良率管理要求同步提升，芯片CoT倍数级提升，带动ATE、分选机、探针台、SLT和老化设备需求量增长。
• 对AI覆铜板/PCB的影响：AI高端新品已开始出货，PCB作为AI敞口最大的环节将显著受益。PCB价格开始传导，下半年盈利水平有望进一步提升，业绩斜率有望加速。

投资建议与估值

• 看好方向：AI覆铜板/PCB及核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链。
• 下半年重要机会：英伟达、AMD等通用GPU及谷歌、亚马逊等ASIC强劲拉货，对HDI及高多层PCB需求旺盛，800G/1.6T光模块mSAP需求爆发，下半年进入拉货旺季，此外下半年还有1.6T交换机高多层PCB需求有望开启。
• ASIC需求爆发：谷歌、亚马逊、Meta、Open AI及微软的ASIC数量，2026-2027年将迎来爆发式增长。
• 相关标的：长鑫科技、生益科技、北方华创、中微公司、拓荆科技、东山精密、沪电股份、鹏鼎控股、景旺电子、微导纳米、胜宏科技、大族数控、蓝特光学、南亚新材、三环集团、深南电路、芯原股份、广合科技、生益电子、鼎泰高科、芯碁微装、大族激光、立讯精密、寒武纪、长川科技、水晶光电、江海股份、东睦股份、奥海科技、安集科技、江丰电子、鼎龙股份、铂科新材、顺络电子、蓝思科技、领益智造。
• 美股建议关注：台积电、美光科技、英伟达、海力士、博通、天弘科技。

细分板块观点

1.1 PCB

• 高景气度：AI算力相关产品在7月逐步实现批量交付，Q3有望实现大批量出货交付、业绩大面积释放。
• 投资建议：优先选择PCB制造商，下半年业绩释放斜率将领先产业链其他环节。

1.2 半导体代工、设备、零部件

• 自主可控逻辑加强：半导体产业链逆全球化，美日荷政府相继正式出台半导体制造设备出口管制措施，国产半导体产业链逻辑主线。
• 半导体后道设备：AI推动行业景气由传统周期修复转向结构成长，全球半导体测试设备销售额预计于2026年同比增长31.0%至153亿美元，并于2028年达到208亿美元，2025—2028年复合增速约21%。
• 建议关注：已建立核心测试平台、具备头部客户验证和规模化交付能力，并能够向分选机、探针台、SLT及接口件等相邻环节延伸的平台型厂商；同时关注在模拟、功率等细分领域形成稳定优势，并持续向高端SoC、存储及混合信号测试拓展的专业化厂商。
• 封测：先进封装需求旺盛，重视产业链投资机会。建议关注：长电科技、甬矽电子、通富微电、利扬芯片、伟测科技；封测设备及耗材：华峰测控、金海通、和林微纳。

1.3 元件

1.3.1 被动元件

• 涨价趋势：26Q1各厂商淡季不淡，有望形成结构性需求旺盛+上游成本增加的顺价涨价。
• AI端测升级：AI手机单机电感用量预计增长，价格提升；MLCC手机用量增加，均价有提升。

1.3.2 面板

• LCD：3月32/43/55/65吋面板价格价格变动1、1、2、3美金，电视、显示器面板价格变动0.1/0.1美金，笔电面板部分尺寸价格有小幅度下跌。
• OLED：看好上游国产化机会。国内OLED产能释放、高世代线规划带动上游设备材料厂商需求增长+国产替代加速。建议关注奥来德、莱特光电、京东方A、维信诺。

1.4 IC设计

• 存储板块：2025年第四季Server DRAM合约价受惠于全球云端供应商(CSP)扩充数据中心规模，涨势转强，并带动整体DRAM价格上扬。
• 建议关注：兆易创新、香农芯创、北京君正、德明利、江波龙、佰维存储等。

1.5 消费电子

• AI应用落地：AI正从技术探索全面迈向大规模生产力赋能的新阶段。
• 看好方向：AI手机、AI智能眼镜、AI端侧应用产品。
• 建议关注：苹果产业链，Meta发布新机的节奏，以及苹果、微软、谷歌、OpenAI、亚马逊等布局情况。

重点公司

• 长鑫科技：2026年上半年，公司实现营业收入1,503.10亿元，归属于母公司净利润达776.05亿元，净利润率高达51.6%，创历史新高。
• 中微公司：2026年上半年，公司实现营业收入约66.91亿元，同比增长34.89%。
• 天孚通信：2026H1实现营业收入28.28亿元，同比增长15.15%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长33.92%。
• 英伟达：FY27Q2公司实现营收962亿美元，同比+18%，GAAP净利润597亿美元，同比+126%。FY28收入有望继续高速增长，预计实现70%同比增长。
• 台积电：2026年Q2公司实现营收402.01亿美元，同比+36%，实现净利润223.66亿美元，同比+77.8%。
• 天弘科技：2026年Q2公司实现营收47亿美元，同比+62%，GAAP净利润为3.69亿美元，同比+75%。

板块行情回顾

• 涨跌幅前三名：传媒、银行、农林牧渔。
• 涨跌幅后三位：建筑材料、有色金属、电子。
• 电子细分板块涨跌幅前五：品牌消费电子、LED、模拟芯片设计。
• 电子细分板块涨跌幅后五：半导体设备、半导体材料、电子化学品III。
• 涨跌幅前五公司：鸿富瀚、爱克股份、捷荣技术、灿瑞科技、领先股份。
• 跌跌幅前五公司：中科飞测、华亚智能、燕东微、菲沃泰、经纬辉开。

风险提示

• 需求恢复不及预期的风险
• AIGC进展不及预期的风险
• 外部制裁进一步升级的风险