中泰证券兴业银行2026年半年度业绩会解读

核心要点

• 资产质量：上半年减值计提同比增加，主要因信用卡新发生协商分期客户风险分类下调。剔除后信用卡新发生不良同比降11-12%。零售不良压力集中于经营贷，按揭和消费贷较可控，对公新发生不良同比回落。
• 信贷规模：上半年对公新增3200亿已完成全年目标，零售收缩700亿，票据下半年将压降。对公增量主要来自产业金融、绿色科技、并购贷款，向交通运输、金属材料、电子信息等行业分流，制造业贷款占比下降。
• 负债情况：今年5400亿3年期以上高息定期存款下半年将到期2300亿，预计降负债成本150BP。存款搬家影响不明显，活期存款同比多增800-900亿，支撑负债成本压降。
• 息差与盈利：上半年息差降幅较大，主要受同业资产收益薄、贷款收益率下行、口径调整影响。下半年高息存款到期后息差降幅收窄，盈利受减值计提不确定性影响难有明确指引。
• 可转债与其他：可转债稳步推进，股东有增持空间；高级法验收预计今年或明年有积极结果；中收增长依托集团协同，财富销售和托管收入是核心支撑。

风险与关注

• 零售贷款风险暴露仍在持续，经营贷不良拐点尚未显现，减值计提对利润的不确定性较大。
• 同业资产、高息存款续期及低息新债发行对息差的后续影响需持续跟踪。

投资线索

• 重点关注按揭贷款投放，目前集中于一线及强二线城市，LTV值约50%，风险收益匹配度较好。
• 关注中收增长，财富管理和托管业务的协同优势预计将延续。

问答要点

• 信用卡减值计提：主要因新发生协商分期客户风险分类下调，导致信用卡新发生不良和减值计提同比增加。存量客户不受影响，新客户风险分类更严格。
• 三阶段贷款与不良偏离度：主要影响来源为信用卡和零售贷款部分违约客户，加强违约认定导致三阶段贷款增加，但减值计提充分，对净利润影响不大。
• 零售不良趋势：对公新发生不良同比回落，零售不良压力集中于经营贷，按揭和消费贷较可控。信用卡不良受政策影响同比增加，但整体零售不良风险仍在暴露期。
• 按揭贷款：区域集中于一线及强二线城市，LTV值约50%，风险可控。新年代按揭贷款抵质押率70-80%，LTV值约50-54%。
• 可转债：稳步推进，股东有增持空间，董事会席位扩容引入新投资者。
• 分红比例：连续10年提升分红比例，今年净利润与去年持平，预计保持提升趋势。
• 高级法验收：已完成整改环节，正在推进验收工作，预计今年或明年有积极结果。
• 信贷规模目标：对公已完成全年目标，下半年可期待更高投放。零售顺势而为，不设硬性增长要求，票据下半年进一步压降。
• 对公行业分布：租赁和商务服务业占比增加，主要来自优质国企和投行并购业务。
• 制造业贷款占比下降：行业资源分流至交通运输、金属材料、电子信息等行业。
• 零售信贷需求：按揭负增200亿，消费贷负增100亿，信用卡负增500多亿，需求处于温和复苏阶段。
• 存款结构：高息定期存款下半年到期2300亿，预计降负债成本150BP。活期存款同比多增800-900亿，支撑负债成本压降。
• 存款搬家影响：不明显，银行客群风险偏好分化，基础客户需求稳定。
• 存款留存率：保持相对稳定。
• 揽储举措：通过产业金融和财富销售沉淀存款。
• 息差：上半年降幅较大，主要受同业资产收益薄、贷款收益率下行、口径调整影响。下半年高息存款到期后息差降幅收窄。
• 资产端收益率：制造业和政府合作贷款利率下行，但与存量贷款差距缩小，影响有限。
• 债券续期：高息国债续期利率可能降至1.7-1.8%，需关注高抛低吸和资产配置。
• 利润增速：二季度利润增速下降，未来趋势受营收和减值计提影响，难以明确指引。
• 中收增长：财富销售和托管收入是核心支撑，依托集团协同和专业能力，预计维持良好增长态势。
• 投资收益：上半年因兑现AC账户浮盈力度较大，下半年力度可能减小。
• 公允价值变动：主要受贵金属和衍生工具影响，不应反映整体业务营收情况。
• 其他非息收入：同比微降，预计保持稳定。
• 市值管理：加强沟通交流，推动可转债转股，股东增持等。
• 长期规划：贷款增速目标5%年复合增速，中收比例提升，但营收和净利润设定动态目标。