华泰证券 李宁经营近况更新会议纪要

一、核心要点

1. 三季度经营情况

• 全渠道流水环比七月改善，但需求仍疲软，线下流水负增长，三季度全渠道流水未转正。
• 线上线下折扣同比环比均加深。
• 已修正全年指引，优先管控渠道库存、经销商健康度，下半年批发收入预计无增长或负增长。

2. 毛利率情况

• 下半年成本优化支撑毛利率，明年因原油涨价贡献减少。
• 预计下半年毛利率同比压力大于上半年，全年毛利率有望平稳，明年毛利率压力高于今年。

3. 品牌与产品动态

• 库里中国行无大规模产品准备，九至十月发售少量限定款，规模化产品最快二七Q四推出，生意贡献待二八年。
• 金标系列秋冬产品更丰富，涵盖全品类及男女款，融入新科技。

4. 品类发展

• 跑步品类承压，下半年推缓震跑鞋矩阵争取增量。
• 运动生活、综训保持稳健，户外、金标为秋冬发力点。
• 羽毛球下半年或好于上半年但仍承压。
• 资源投放优先中长期战略布局，短期费用增速快于收入。

二、关键问题回应

1. 库里合作

• 预付款已付，下半年摊销特许权使用费费用，现金流后续无影响，合同为长期合作，年限等细节涉密。

2. 吊牌价

• 上半年略增源于产品结构，无同款提价，后续吊牌价变化仍靠结构优化。

3. 跑步品类

• 高价格带因科技迭代销量增长，核心价格带承压；未来强化专业性、细分场景及科技应用，提升市占率。

4. 费用投放

• 优先中长期战略性资源，如CUC、库里、马拉松、专业运动员，短期费用重测算ROI。

5. 渠道效率

• 直营亏损低效店占比低，定义为经营利润率双位数以下，长期靠产品力及运营提升效率，短期关店为辅助手段。

6. 非经科目

• 投资性房地产减值、门店减值持续收缩，所得税率稳定在25%-26%，政府补贴预计减少，利息收入因利率下行减少。

7. 加盟商

• 无大额额外补贴，持续通过砍单、退货、信贷减轻加盟商负担，暂不影响批发毛利率。

三、其他要点

• 跑步品类不同价位带的增速情况：高价格带（八九九以上）因科技迭代销量增长，核心价格带承压。
• 服装增长主要来自健身和运动生活品类，占比不小。
• 鞋类更容易产生大单品，盈利能力比服装更好。
• 下半年流水没有改善，加盟商发货可能会下降，但毛利率不会有压力。
• 非经营类科目方面，减值相关会减少，所得税率会恢复正常，但其他收益也会收缩。