伯恩斯坦 甲骨文 Oracle FY26 引擎盖下究竟发生了什么 我们的最新更新

甲骨文作为伯恩斯坦覆盖范围内最具争议的股票之一，其多空分歧主要围绕AI数据中心盈利能力、稳定性和巨额现金需求。伯恩斯坦认为，公司能否维持营业利润率的关键在于传统业务表现，当前正处重大投资周期早期，将驱动营收、盈利和自由现金流加速增长，可能成为全球第三大超大规模云厂商。

核心观点与关键数据：

1. 收入结构拆解：云业务成为绝对引擎

   • 云收入占比从50%升至约58%，有机增速约39%，远超整体收入增速（19%）和软件收入增速（19%）。
   • 云增长由两大支柱驱动：
     • 战略后台SaaS（ERP/HCM）：ERP收入约85亿美元（增14%），HCM收入约14亿美元（增21%）。
     • OCI Gen 2：FY24收入68亿美元，FY25约102亿美元（增50%），FY26约181亿美元（增77%），已超阿里巴巴云，成为全球第四大超大规模云提供商。
   • 传统业务：软件许可收入有机下降9%（客户迁移上云），支持收入平稳（约198亿美元，微增1%），硬件收入微增5%，服务收入增约10%但利润率低，公司正降低其占比以提升毛利率。

2. 三大收入桶（Growth/Stable/Declining）的演变

   • 增长桶（Growth）：占比从33%升至38%（报告称约48%），增速加快，包括OCI、战略后台SaaS和云数据库。
   • 稳定桶（Stable）：占比从44%下降至44%。
   • 衰退桶（Declining）：占比从24%降至22%。
   • 有机收入增长（剔除汇率和软件许可波动）近两个季度达21%，管理层预计FY27及之后持续加速。

3. OCI AI数据中心：巨额不可取消合同驱动投资周期

   • 合同细节：自2025年6月起与OpenAI、Meta等签署5-6年不可取消合同，RPO大幅膨胀，客户从第一天接管数据中心。
   • 投资节奏：甲骨文已签署租赁协议，FY30前陆续推进。

研究结论： 伯恩斯坦重申“跑赢大盘”评级，目标价325美元，认为市场未完全计入公司创造的价值，额外现金需求已接近尾声。OCI的强劲势头和传统业务的优化将推动公司成为全球第三大超大规模云厂商。