华创食饮：中国酒类多元化时代到来及投资分析

一、核心要点

• 中国酒类消费处于深度调整底部，白酒、啤酒量价呈收缩态势，规模分别约7000亿和2000亿，仅进口烈酒正增长。
• 短期白酒、啤酒或于2026年下半年边际修复，需关注2027年春节茅台批价能否企稳回升，长期人均酒精消费底部或在2.5-3升。
• 海外市场呈现酒类多元化特征：日本酒类十年一轮动，追求性价比，品类无单一主导；美国酒种代际切换，结构升级，预调酒、低度酒增长快；西欧酒类结构平稳，预调酒替代传统烈酒趋势明确。
• 国内酒类将向多元化发展，白酒仍为主流，新兴酒种有黄酒、威士忌、鹿酒、预调酒、精酿啤酒等，鹿酒中劲酒已逆势增长，黄酒企业会稽山、威士忌相关企业有发展潜力。

二、投资线索

• 白酒龙头：关注茅台（探索直营、新酒饮）、汾酒（年轻人基础好，份额提升）等穿越周期的顶级龙头。
• 新兴酒种标的：重点关注会稽山（黄酒创新）、百润（预调酒、威士忌布局）。

三、风险与关注

• 需关注2027年春节茅台批价及行业动销的修复情况。
• 新兴酒种的消费培育、市场拓展存在不确定性。

四、海外市场酒类消费趋势

• 日本：酒类总体偏陈酿，追求性价比；无单一主导品类，十年一迭代；长期趋势：多元化、健康化；头部酒企：业务多元化、全球化布局。
• 美国：需求多元，酒种代际切换；结构吨价表现良好，烈酒份额提升，内部结构升级；长期趋势：低度、健康、多元。
• 西欧：酒类结构平稳，变化不明显；趋势：烈酒RTD替代传统烈酒，不同烈酒品类间替代基于体验性。

五、国内酒类消费趋势

• 白酒仍为主流，但进入存量市场，头部企业将受益于份额收割；关注茅台、汾酒等穿越周期的顶级龙头。
• 新兴酒种：
  • 黄酒：会稽山等企业有发展潜力。
  • 威士忌：国内外资本布局，关注产品品质和日常渠道突破。
  • 鹿酒：劲酒等逆势增长，符合健康、轻度饮酒趋势。
  • 预调酒：百润等企业积极布局，赛道发展机会大。
  • 精酿啤酒：契合年轻人个性化需求，可拓展中高端消费。

六、研究结论

• 中国酒类消费处于底部周期，未来将趋于多元化，白酒仍为主流，新兴酒种将迎来发展期。
• 优选投资标的：穿越周期的白酒龙头（茅台、汾酒）和新兴赛道积极布局的企业（会稽山、百润）。