业绩稳健增长，信托规模持平主动管理提升

银行 2018年02月08日 安信信托 (600816) 业绩稳健增长，信托规模持平主动管理提升 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：12.84元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.anxintrust.com 大股东/持股 上海国之杰投资収展有限公司/52.44% 实际控制人 高天国 总股本(百万股) 4,558 流通A股(百万股) 2,498 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 585.65 流通A股市值(亿元) 320.94 每股净资产(元) 3.36 资产负债率(%) 30.50 行情走势图 证券分析师 刘志平 投资咨询资格编号 S1060517100002 LIUZHIPING130@PINGAN.COM.CN 王思敏 投资咨询资格编号 S1060518010004 021-20660384 WANGSIMIN134@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：安信信托公布17年年报，2017年实现营收55.92亿元（+6.60%，YoY），归母净利润36.68亿元（+20.91%，YoY），基本每股收益0.8元。期末总资产161.91亿元（+31.37%，YoY），管理信托资产总计2325.51亿元（-1.02%，YoY）。拟向股东每十股派収现金5元（含税），资本公积每10股转增2股。 平安观点：  信托觃模基本持平收入增速放缓， 主动管理能力提升 安信信托17年实现归母净利润36.68亿，同比增速20.9%，较16年76%的增速有所放缓。从主业来看公司信托收入增长放缓，信托手续费同比增速从16年的95%降至16.7%。我们认为一方面可能源于公司信托收入的确认节奏的影响，另一方面受公司对信托业务觃模控制影响，安信信托17年管理信托资产觃模2325亿，与年初相比基本持平（2349.5亿）。不过受益于公司主动管理能力的提升，公司的主动管理信托觃模占比提升8个百分点至68%，从而带动公司的信托业务报酬率提升37BP至1.92%，信托业务报酬率与同业相比依然维持高位，体现了安信信托更好的盈利能力。展望18年公司68亿元优先股补充净资本计划正在稳步推进，有助于提升公司资本实力以及应对监管影响。我们认为在监管趋严的限制下信托觃模预计增长有限，但公司主动管理能力的提升有望对冲觃模受限的影响，从而保证公司业绩的稳健增长。  固有业务：17年收入降低，18年有待观察 从公司固有业务的贡献来看，1）17年表内利息净收入贡献1.26亿元，同比减少29%，主要由于公司在17年兼顾流动性考虑，提高了变现性更高的存款和证券的投资比例，总资产收益率有所降低。2）投资收益贡献7.84亿，同比增长181%。一方面由于会计科目从公允价值调整至投资收益（+1.56亿元），另一方面公司在16年两次再融资补充资本金后，加大了各项业务的投资力度。3）公允价值变动收益-5.98亿元，除了会计科目调整的影响，主要受公司持有的金融资产受资本市场股价下跌影响（预计影响-4亿元左右），18年需密切关注资本市场对公司业绩弹性的影响。  投资建议： 公司信托主业贡献稳健，主动管理能力的提升体现公司的核心竞争优势，有助于应对通道业务下滑的冲击。公司积极向股权投资、家族信托、财富管理等方向转型，未来多元金融的布局值得期待。考虑到公司积极转型应对监管冲击，我们小幅上调公司18/19年净利润增速预测21%/18.6%（原为21%/17%)，公司目前股价对应18/19年PE13.2x/11.1x，PB3.03x/2.55x。作为上市信托公司中成长标的，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：行业监管趋严，资本市场估价大幅波动。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 5246 5592 7083 8386 9980 YoY(%) 77.5 6.6 26.6 18.4 19.0 净利润(百万元) 3034 3668 4437 5261 6271 YoY(%) 76.2 20.9 21.0 18.6 19.2 ROE(%) 30.3 24.5 25.0 24.9 24.9 EPS(摊薄/元) 1.46 0.80 0.97 1.15 1.38 P/E(倍) 8.77 15.95 13.19 11.12 9.33 P/B(倍) 1.94 3.61 3.03 2.55 2.14 -20%0%20%40%Feb-17May-17Aug-17Nov-17安信信托 沪深300 证券研究报告 安信信托﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 图表1 盈利预测一览 资料来源：WIND、平安证券研究所 项目2016A2017A2018E2019E2020E主要财务比例2016A2017A2018E2019E2020E资产负债表增长率总资产1912625126300623637344050信托资产规模-0.430.00.05.01.0 其中：发放贷款389455547498989712767总资产108.831.419.621.021.1总负债54088935107221340216752 其中：发放贷款53.142.635.032.029.0归母所有者权益1371816191193412297127298总负债89.765.220.025.025.0所有者权益1371816191193412297127298归母所有者权益117.418.019.418.818.8营业收入77.56.626.618.419.0利润表利息收入-33.2-29.1143.2129.430.1营业收入52465592708383869980手续费佣金净收入94.916.96.49.322.7利息收入178126307703915净利润76.220.921.018.619.2手续费佣金净收入45165280561761397535投资收益552187115915441531盈利能力信托业务报酬率1.872.401.801.922.00营业成本1223891136015681821成本收入比21.514.916.515.515.3营业税金及附加9746193264293资产负债率28.335.635.736.838.0业务管理费1126832116713031527ROAE30.324.525.024.924.9资产管理费13000ROAA21.516.616.115.815.6EPS1.460.800.971.151.38利润总额41534874589669918333BVPS6.63.64.25.06.0所得税11191206145917302062PE8.7715.9513.1911.129.33净利润30343668443752616271PB1.943.613.032.552.14 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券亊先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情冴下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司2018版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033