长江环保冰轮环境IDC业务增长下半年有望加速

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 冰轮环境二季度业绩符合预期，IDC业务收入环比提升，订单饱满，下半年加速放量确定性高
2. 公司IDC业务核心优势为海外品牌、海外多基地产能布局、优质海外客户资源 二、业绩与业务数据
3. 二季度整体收入同比增17.7%、净利润同比增12.6%，还原汇兑损失后净利润同比增约30%
4. 子公司东康布什上半年收入16.7亿，同比增40%，其海外收入10亿、同比增66%，其中8亿来自IDC业务
5. 去年全年IDC收入约10亿，今年上半年已达8亿，下半年或实现环比上半年翻倍增长
6. 今年7月新签IDC订单1.4亿美元，上半年IDC订单同比增幅近500% 三、竞争与行业情况
7. 海外IDC冷水机组赛道竞争格局优，新玩家进入难度大，同行订单增速亮眼
8. 东康布什在核电国内市占约60%，地铁业务处头部位置，整合冰轮环境旗下已超十年四、估值与投资建议
9. 2026年规模净利润预测8.9亿、2027年近23亿，其中2027年约80%利润来自IDC业务
10. 当前对应2027年估值约18倍，处于合理区间，看好其业绩确定性与估值修复空间 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。好的，各位投资者晚上好啊，欢迎收听今天的电话会议。我是长江环保的分析师贾少波。 呃，今天呢重点汇报一下编程环境的一个情况。呃，编程的话也是我们最近一直在重点推荐的一个公司。呃，我们也持续跟踪覆盖率大概有五年多的时间。然后最近的话，整个公司的股价可能大概有一个有一段时间一直是在横盘震荡的一个情况。 呃，市场可能会有点担忧啊，所以今天大概重点做一个解释。呃，首先的话，公司的股价横盘震荡。的话。呃，有两个方面的原因吧，一个是可能跟整个的科技板块的情绪是有关系的。 而在整个市场，全市呢成交量。大概只有两万亿呃左右的情况下。那可能增量资金对于前期已经涨幅比较大的公司呢？就相对会谨慎一些。 而且可能市场还会在等冰川环境。有没有一些更额外的超预期的订单会释放出来？哎，所以可能对导致呢整个的股价走势相对会纠结一下。啊，但是呢，考虑到整个。 海外的景气度，然后再加上公司的所处的行业的竞争格局，还有他自己的竞争优势。那我们知道公司呢，本身未来几年的成长的逻辑，基本面的趋势是没有什么大的变化的。再加上。和本身Q三业绩预期 大概率是会有一个加速释放的一个节奏。 所以这个位置的话。啊，对应到2027年的估值呢，只有。不到十八倍的一个平均水平，所以这个位置呢，我们觉得是不会悲观的。还是继续的去坚定的一个看好。 啊，接下来的话大概从 两个方面来做一个。啊，解释第一个就是在重新论述一下冰轮的。核心的投资逻辑。第二个的话就是结合冰轮的一个中期财报。 来看一下它最近的一些变化。那首先来看第一个方面，就是标准的核心的逻辑。呃，我们呃冰枕的话，在数据中心这个方向主要做的一个产品呢。就是依次测到冷水机组。 只负责把机房内收集过来的热量给它温度给传导出去。那么病流在这块的话，我们之前一直提的，它有三个方面的。核心的一个优势。海外品牌 海外工厂同时有海外的大客户。 啊，这三个方面的话，逻辑一直一直是没有什么大的变化的，在今年可能还在不断的去进行一个强化。首先的话，第一个就是海外的一个品牌。你B轮做到数据中心这块业务的话，还是由东韩布什这个子公司来做的。中央部署的话。 本身呢，是一百三十多年前，一百三十多年前在美国成立的。你在美国的话，本身的历史非常长，客户的认可度也是非常高的。然后在2015年左右，编程环境呢，是注入到把这个公司通过收购的方式。注入到了上市公司体内。 直到现在为止呢，整合了也有十年多的一个时间。然后东康布什这个公司呢，它自己本身呢在 产品呢，技术上也是非常全面的。啊，包括上个世纪六十年代就开发了。第一台的离心式的冷水机组。 也是全球首家将螺杆式的压缩机引进到空调制冷行业当中的一个企业。而这公司呢，在一九九三年。呃，左右是被马来西亚的一个集团给收购。所以总部的话是从马，从美国。 搬到了马来西亚。然后呢，他也在90年代的时候跟辩证环境。当时的话是有成立过合资公司的。所以两家公司的话，其实历史上合作也是非常非常顺利的。 然后在零八年之后。呃，因为当时呃，东汉故事它的。股东也遇到了一些自己的财务的问题。然后再加上编程环境呢，一直想要。 拓展一些。呃，中温度中温区间的一个方向，也是享受过一些海外比较不错的一个品牌。最近有这样的一个历史比较好的一个。机会之后啊，当时的冰城环境就是选择了收购杜汉布什这样的一个标的。 那么对方部署呢？他以前的话，其实做的一些方向。就是在一些特种的工业方向。包括像轨道交通、核电。 呃，新能源的工业。还有像数据中心，都是他以前做的非常久的一些方向。有，而且在这些领域当中都是做到了一个非常。头部的位置。 比如说呢，在核电这个方向啊，从2007年就开始做。也是目前国内供货量最多、产品种类最全的。核岛的呃空调制冷供应商。然后在。 全球的话，也是服务过两百多个核电的一个机组。然后在国内的核电市场的这个市占率的话，应该是有百分之六十左右的一个份额的。然后在地铁这个方向的话，也是做过二十多年的时间。也是在国内市占率呃处在一个非常头部的一个位置。 所以他在一些传统的方向就已经做到了非常。极致的一个状态。那么在数据中心这个方向的话，其实也是做了有非常久的一个时间。只是呢，这个方向在最近两三年，因为AI的出现。 才开始呈现了一个爆发性的增长，从一个小市场。变成了一个大市场。所以病灶和癌的子公司呢，都还不实。也是非常好的抓住了这波这个机会。 那么这个行业的话，在海外来说是一个竞争格局。非常好的一个赛道。那我们看到的话，其实。呃，在海外的主要竞争对手包括 啊，美股的加深自控。 开立全球特联科技。哎，魔晶制造，还有日日本大金的子公司麦克威尔。再加上冰冷环境的子公司。啊，都还不实。 这几个公司的话，在美国的。海外的冷水机组。啊，数据中心的冷水机组市场已经占据了。绝对的一个市场份额。 这也是个竞争格局非常好的状态。一般的话，这业主对于新的供应商的筛选。是非常严格的，既要看它有全套这个ULETL的认证。同时呢，又要有，又要求他有非常多的。 落地的成熟的案例。那么目前来看的话，同时符合这两个条件的。新的供应商的话，相对还是比较少的。所以目前来看，在美国这个市场。 啊，新的玩家进入是比较难的。那存量的这些玩家的话，他们在整个的竞争体系上也是处在一个相对良性的一个状态。在整个行业的话，是处在一个竞争格局非常好的。状态。 然后这些公司呢，像凯里特林啊，在最近的这几个季度的财报里面。也是披露过整体的数据中心的订单趋势，还是一个非常不错的状态。像开立全球。啊，最近三个季度。 数据中心的新签订单同比是三到五倍的一个增长。啊，特灵科技是连续四个季度。啊，数据中心的订单是翻倍以上的一个增速。所以整个行业的景气度确实是从去年的下半年开始有一个明显的一个加速。 啊，所以这是冰轮的一个海外的一个核心的一个优势，就一个这样的子公司。那么第二个优势呢，就在于它有一个海外的，不过有海外的一个生产基地。啊，东韩部是呢在数据中心这个方向主要的生产指导基地。在中国烟台。 在马来西亚，也在美国这三个地方。其实的话，美国的话主要就是负责。后端的一个组装的环节，其中的关键的一些零部件。啊，是用马来西亚或者中国大陆的工厂进行一个生产的。 同时的话，对于呃压冷水机组当中最重要的部件压缩机的机头。他也会对外采购一部分的螺杆机。或者单辐射的磁悬浮的机头也都会对外一部分进行一个采购，当然它自己本身是有。全套的制资质能力的。 啊，之所以要对外采购，一方面是有的时候呢，是来自于这个订单的量。短时间确实会比较多。啊，所以需要对外采购来缓解他交付的一个压力。另外一个的话，就是丹佛斯他自己的。 磁悬浮的基础的话，确实是目前全球最大。最好的企业之一啊，所以采购单复制机构的话。对公司那整个冷水机组的产品的品质。也是有一定的提升的。 啊，所以公司呢对外也是有一定一部分的，相当于外企的这样的一个产能的。那么现在的话，公司也在。呃，美国、马来西亚都在快速的进行一个产能的一个扩充。那么这个产能的话，在未来的1到2年可能会有一个几倍的一个增幅。 这样的话是能够保证他的订单有一个快速的一个交付。现在呢滨州环境整个数据中心。在北美市场的订单的交付周期。大概在 呃，六到九个月的时间。 啊，反观美国的那些同类的公司。啊，开立全球啊特定科技可能订单的交付周期在十八到二十四个月的一个时间。这些公司的交付周期会比较长，所以确实呢是有一部分的订单外溢到都还不时这样的一个体内的。所以我们也看到敦煌故事呢，今年。 整体的新签的订单的增幅。应该是比同类的美国的这间公司。要更快的，所以。貂蝉不是在北美的这个市占率。 这两年确实是有一个比较明显的一个向上的一个修复的。啊，这是他第二个有海外的工厂。那么第三个的话，就是他有个海外的一个客户嘛。那刚才也提到公司呢，整个的新签订单。 有，就整体的市占率是在往上提升。一方面的话是来自于这个一部分的订单的外溢。再一个的话，就是公司呢今年确实也是开拓了一些新的一个客户啊，包括一些。呃，大模型厂商的承建商。 也包括一些新的云厂商。基本上都是贡献了一部分的订单的。啊，再加上现在的话，确实也有一些客户。啊，再给辩证环境谈长期产能协议这样的一个框架。 啊，这样的话，对公司未来两三年的订单的确定性是有非常强的一个支撑的。啊，目前的话，公司在售的订单。已经是足够支撑2027年的。整个的产能打满的一个状态。 所以目前的话整个的。呃，订单和收入的确认的确定性是个非常高的一个情况。啊，在基于以上的这些因素判断呢。我们觉得冰轮呢，未来整个。 呃，业绩的话，在两到三年时间，整个的确定性还是一个非常高的一个状态。啊，所以这是。呃，关于B轮核心竞争力的一个再重新重新的做一个表述。那么第二个方面的话，我们重点关注一下。 啊，公司近期的一个财报。那么结论的话就是。批准批注的。二季度的业绩是符合预期的。 啊，同时呢也确实看到数据中心的收入确认。环比一季度是有提升的。同时的话，我们依据公司的三季度。它的利润同比和环比还会有更加明显的一个增长。 所以业绩呢，在下半年也能看到一个加速释放的一个。嗯，趋势。啊，这是一个结论。那么在具体展开来看的话。 啊，首先看一下公司整体的业绩。在今年 Q 二。整体的收入是同比增长百分之十七点七。规模净利润同比增长百分之十二点六。 啊，看起来增幅相对比较缓慢一些。但里面的话是有一些。会对损失的影响。啊，因为在整个上半年呢，公司的收入结构当中大概有百分之四十。 是来自于境外的。那确实受到了一些人民币升值所带来的汇兑损失的影响。在的一二季度，平均每个季度有三千万左右的一个扰动。如果把霍顿损失还原回去之后啊，Q二单季度公司经营层面的利润同比增幅应该在百分之三十左右啊。 所以这个增速的话，相比去年确实是有比较明显的一个改善的啊。这是整体的。那么关于数据中心这块业务的话啊，因为这个这个板块的话，它主要就是由公司的子公司东汉布什在做。所以东汉布什的话，在整个上半年它的收入是有。 十六点七个亿，同比增长百分之四十。那利润的话是超过了两个亿。然后东方布施呢，十六点七亿的收入当中，大概有十个亿是在海外的。啊，海外的收入的话，今年上半年是同比增长百分之六十六。 啊，去年呢，上半年的话，这个增幅呢是百分之二十三。所以今年的话，东方布施海外的收入呃，在上半年是有非常明显的提速。然后上上半年，东方布施海外收入有十个亿，其中的话大概有呃八个亿左 主要是来自于数据中心的。啊，其中的话，如果要拆机组来看。 KV单季度大概在三个亿。Q2台机的预估呢，应该在五个亿左右。啊，所以今年呢Q二数据中心的收入确认。环比一季度是多了两个亿的金额的。 那么同比来看的话，也是有比较明显的一个提升。啊 那去年的话，整个数据中心的收入全年大概是在十个亿，今年上半年已经是做到了八个亿的状态。然后考虑到公司呢，目前的订单。确实是一个非常饱满的状态。 然后再加上公司在马来西亚。美国还有中国都在积极的进行一个产能的扩充。啊，所以预计的话，公司在三四季度整个数据中心的收入。它的交付量可能会有进一步的一个提升。 呃，整个下半年数据中心的收入确认。有可能会实现。环比上半年翻倍的一个增长。啊，所以这样的话，对于公司 整体的利润上就会有比较大的一个支撑。 那么这里我大家会经常关心的一个指标呢，就是合同负债。啊，因为并没有他自己的数据中心订单，很少做一个公告。然后在今年的八月初的时候。当时在微信公众号有提到过。 啊，七月份就是近期。呃，新签的数据中心的订单。大概是有一点四亿美元。其中呢，包括两个。 美国的订单也包括一个。澳大利亚的订单。这应该是公司历史上第一次公开披露。啊，IDC相关那个订单的数据是在微信公众号披露的。 啊，当然呢，在前段时间。嗯。这个八月中旬的时候，央视新闻对病原环境有一个采访。啊，在里面的话也确实提到。 啊，整个数据中心的业务今年上半年订单的同比增幅。是接近百分之五百。啊，也是一个官方新闻报道里面提到的一个数字。那么理论上有了这个订单之后，那应该是体现在资产负债表当中的合同负债的。 实际情况的话是在今年Q二。合同负债这个科目的话。啊，是十二点九亿元。同比是有百分之三十二的增长。 但是环比的话是微增的。那么环比为什么没有看到大幅度的增长呢？这有两个方面的原因。呃，一个呢是来自于。 传统业务的一个影响。因为冰冷的话，它的传统业务。呃，目前的体量也还是比较大的，大概有一个。年化的收入可能有一个几十亿的状态。 那么传统业务的合同负债。比如说我们参考定额的母公司。T2的合同负债环比Q1。是减少了一点一个亿的。 而且对于 呃，这这是一个因素。那么第二个因素的话，就在于资金到账节点的一个问题。因为冰冷的话，整个的订单。可能在五六月份是有比较大幅度的一个增长，尤其是六月份这一个月。 进来是比较可观的。然后一般长期合作的数据中心的客户呢？会给一个百分之十五到二十的。啊，预付款。 啊，但是到六月份的这部分订单所对应的预付款。他是在七八月份才陆陆续续的到账。所以这样的话，对于合同负债这个科目的影响可能就会体现在。Q三 Q3当然记得我上。 啊，所以这个两个因素的话，共同导致。整个公司的Q二，它的合同负债。环比是没有太大的增长。啊，这个 我们觉得只是一个。 确认时间节奏的问题。啊，不用过于担心。啊，所以这是我们从编程环境的中报啊，可以得出的一些关于整个数据中心业务的一个结论。整体上还是在一个逐渐加速的一个趋势。 然后除了数据中心之外呢，我们也要关心一下。啊，编程环境传统业务到底会是一个什么样的一个状态？呃，传统釉的话主要是做制冷压缩机的产品。啊，以前的话，这个产品呢并存。 呃，是用在食品冷链。啊，能源工业。还有节能降碳相关的一些行业当中。啊，在这个行业的话，病人确实。 凭借他几十年这个基础的积累。已经是做到了国内的头部的状态。在冷链装备，它在国内的市占率应该是在百分之三十到四十之间。啊，在能源工业这个方向。 国内的份额的话，也是在一个不断的提升。好在工业热管理上。尤其是在一些发电厂的。低温的余热回收利用也是占据一个头部的一个地位的。 所以已经是在技术上做到了国内这个。一个机制。那么它的业绩的和订单的影响的话，是来自于整个下游的产业的一个周期。啊，像冷链装备。 啊，最近 呃，相对今年相对是个比较平稳的预期，今年上半年可能有一个小幅的一个正增长。能源工业这块业务的话。是一个。二三年、二四年到二五年是个下降的周期。 但是呢，二五年、六年的上半年这块业务呢。也是看到了个同比持平，没有再进一步的一个恶化。啊，工业热管理就是跟国家的碳达峰工作相关的这块业务。今年的话，订单是有一个非常明显的一个爆发性的增长的。 啊，公司呢在一月份。当时也是公告过一个订单的数字。是公司获得了。烟台市的。 啊，供热。唱啊，不啊。跨越站的一些订单。大概金额的话是超过三个多亿人民币。 这个是要在今年的九月底之前。这个项目是要完工的。啊，所以订单的话，靠这些碳达峰相关的业务确实带来一部分的增量。所以整体来看的话，这些业务板块。 应该是到了一个触底企稳，甚至有点小幅增长的一个阶段。那如果如果分区域来看的话。啊，国内的话整体的需求相对会平淡一些。公司整体的策略的话是。 维持现代体谅啊，尽呃尽量做到不拖累。那么主要的增长点可能还是来自于海外这个市场。啊，其实冰的环境的话。在今年上半年，整个海外的收入。 是有接近十五个亿。呃，占比是百分之四十。海外的事务里面的话，除了数据中心。也有一些传统业务带来的一些。 呃，海外的一个市场。啊，包括像食品冷链。公司的话，已经是获得了。啊，达能的一个认可。 啊，也是在海外大客户上有过一定的突破。然后在能源油气这个行业的话，也是获得了X美孚的一个订单和认证。所以在有了这样的一个大的客户认证之后，公司对于海外业务的拓展上可能还会带来一些比较不错的一个增量。所以未来的海外业务也是公司会重点拓展的一个领域。 这块业务的话，这两年整体的增长趋势。也是一个非常不错的一个状态。所以传统釉的话，已经是度过了。啊，最难的一个时间点。 那么传统业务的话，我们估算下来。年化的收入贡献能在六十多亿。啊，对应的规模净利润。可能在四五个亿的一个状态。 啊，穿透业务的话，整体的估值水平。啊，在过去五年。呃，区间值的话，嗯，被关的时候给过十二倍。啊，稍微乐观的时候，呃，增速比较快的时候，给到过22位。 在传统业务的估值中枢，可能大概就是在。数倍左右的一个状态。啊，所以这块业务呢，已经是度过了最难的一个状态，最难的一个阶段。后面的话，业绩的主要增长点当然还是看。 IDC这个方向呢？啊，我们还是对下半年和明年的这块的。订单和收入的确认上，还是有比较大的一个信心的。嗯，所以结论上的话，就是整个的中报。 啊，还是符合预期的。啊，数据中心的收入，啊，单季度的收入。环比和同比都有非常明显的一个提速。而且预计的话，呃，考虑到在手订单已经是个非常充分的状态。 呃，海外的产能也在扩充。啊，三季度的汇兑损失的还币。减弱可能也会减弱。所以预计呢，Q三、Q四整个的公司的。 啊，收入和利润的同比和环比增幅。会有更大的一个改善，所以三季度可能是一个业绩非常明显的一个拐点。啊，所以综合来看的话就是。呃，公司呢在数据中心这个方向确实有非常好的一个海外的渠道，目前的话订单也是非常多。 啊，虽然最近股价最近这半个月股价略微有所震荡。啊，但是呢，考虑到啊现在这种市场的环境下。啊，是对于一些已经斩获实打实的订单的。公司同时呢有格局比较好的公司，我们觉得呢应该它的业绩确定性还是会更高一些。 也应该享受更高的一点的估值水平。所以对于银绿色来看的话。那么今年的话，我们给的盈利预测是8.9个亿的规模净利润。明年的话是接近23亿的状态。 并且明年的二十三亿的规模净利润当中。啊，预计有百分之八十左右来自于。数据中心这一个板块。啊，现在的话对应的市值是四百一十多亿。 啊，对应到明年的 PE 食品也只有18倍的一个状态。啊，公司的话，在传统业务的时候，当时的估值的中位数在15倍。现在的话，考虑到 IDC 这块业务，你的盈利性更高，你的竞争格局更好。啊，同时呢，你的增速更快。 目前的话整体的给的呃整体的估值跟公司在以前制作传统业务的时候，15倍的估值也是一个接近的状态。所以这个物质的话，我们觉得它向下啊，在估值回落的空间应该是不大的。那么向上的话。啊，但凡整个科技情绪略微有所回暖，然后以及呢拼轮它的订单或者三季报的业绩有所催化，股价的话我们觉得应该会有一波快速的向上估值修复的一个空间。 那么公司呢在七月上旬，当时股价的前期的高点在五百八十亿左右的一个市值，对应到二零二七年的P E呢，当时是涨到过二十五倍以上的。那我们阶段的话，公司在今年的话是非常有可能股价再重新回到前高的一个位置啊。所以这个位置的话，我们还是。会继续坚定的去看好冰川环境的一个投资机会的。 嗯。啊，好的，以上就是关于冰轮。嗯，大概情况的一个介绍。啊，或许关于这个公司。 呃，详细的订单收入和利润的成分也欢迎。啊，会后和我们做沟通和交流。啊，我是长江环保的分析师贾少波。今天的话就汇报就先到此结束，谢谢。