长江社零风向标第126期华住集团深度报告及近况更新

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 华住为国内规模第二、全球第四酒店集团，搭建全品类品牌矩阵，依托轻资产模式扩张，股权结构稳定，管理团队兼具本土与全球视野，2025-2026年境内经营指标修复、境外稳健，费用管控推动盈利效率提升。
2. 国内酒店行业处于复苏上行期，本轮修复核心为ADR提升，头部集团放弃价格战，出行需求、假期增加及供给侧优化推动景气度走高，但2026年6月起油价上涨、恶劣天气致Rap下滑，8月中下旬恢复但可持续性存疑。
3. 华住凭借供应链、产品、会员三大优势构建正向增长飞轮，73%的间夜量来自华住会会员，77%的间夜量通过自有渠道完成，差异化竞争优势显著；经济型赛道汉庭市占率达12.48%，全季稳居中高端第一梯队，城际酒店门店规模近三年增长三倍。
4. 2026年Q2华住中国管理加盟及特许经营收入同比增14.9%，海外降5.8%；公司上调全年收入指引至增4%-8%（原2%-6%），维持新开门店2200-2300家的指引，已提前完成股东回报计划，新三年计划金额25亿美元。
5. 华住远期全国客房市占率若达15%，对应门店数量较2025年有4.14倍增长空间，2026年万得一致预期PE约18倍。 二、风险与关注
6. 2026年6月以来酒店Rap同比下滑，暑期数据预计承压，8月恢复的可持续性待验证，境外业务受中东冲突等影响ADR下滑，盈利表现存不确定性。 三、投资线索
7. 华住核心竞争力突出，在行业复苏及整合过程中有望持续提升市场份额，长期增长空间明确，建议关注其下半年经营数据及海外业务恢复情况。 二、音频原文（转写） 感谢大。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。各位投资人，大家好，我是长江设服的分析师马建轩，欢迎大家收听我们设林风向标第一百二十六期。 今天主要向大家汇报我们华住集团的深度报告以及公司的近况更新。华住集团呢，是国内规模第二、全球第四的酒店集团，由资深的行业创始人季琦领衔，从经济型酒店起步，逐步搭建起了覆盖豪华、中高端、经济型以及特色公寓的全品类。的品牌矩阵 品牌层次清晰，定位精准。满足多元客群需求。 公司呢依托成熟的轻资产模式，实现高效扩张。持续优化门店结构与运营品质。在稳步增长的同时，不断提升单店质量。公司的股权结构稳定，管理团队兼具本土生根与全球视野。 那么2025年到2026年呢，公司境内的经营指标持续修复，境外的业务表现稳健。叠加这个精细的费用 管控，盈利质量与经营效率持续提升。嗯，从行业周期来看呢，国内酒店市场已经整体进入了一个复苏上行的阶段。经营的景气度呢，此前是持续回暖。 自2025年9月起呢，全国酒店的Rap同比是持续改善。那么本轮行业修复的核心驱动力呢，来自ADR的提升。行业整体告别了以往的低价竞争模式 头部酒店集团主动放弃价格战。依托出行需求回奶的市场环境呃，稳步优化房价与收益管理策略。 同时呢假期制度不断完善，全年的假期总量有所增加。多地陆续推进了春秋季的这个假期。进一步释放了旅游以及商旅需求。支撑行业的景气度稳步走高。 行业在供给侧呢，结构也是持续优化，连锁化的进程也是加快推进。单体酒店的竞争力弱市场份额也不断向具备品牌运营 和资金优势的龙头企业集中。凭借更强的标准化能力、会员体系和供应链优势呢。头部酒店集团在行业复苏和整合的过程中呢，有望持续提升市场占有率。 长期的成长空间清晰。但是从2026年的6月起。一方面是油价上涨压制，压制了这个出行的预期。另外一方面呢，台风和降雨等天气频发，酒店行业的rap come同比连续是十周都是有一个同比下滑的趋势。 那么最新的一周，八月十六到八月二十二周呢，差是恢复了正向的增长。但是可持续性依然存在疑问。新一轮的台风也已经形成。整体的暑期的数据呢，预计会有所承压。 我们来看到华住集团的这个竞争优势。华洲集团呢，他凭借这个供应链产品和会员三大核心优势，构建起了高效协同的正向增长的飞轮。构筑起了难以。复制的行业壁垒。 供应链端呢？集团依托规模化集采的优势。聚焦为加盟商降本增效，不追求供应链盈利。切实提升了这个门店的利润盈利空间。 在产品端呢？华住建立了全流程的标准化体系。实现了。全国不同城市的门店品质统一可控。 既保证了消费者稳定优质的住宿体验。也简化了加盟商的运营管理。那么在会员端呢，庞大的会员体系。也是持续输送稳定的客流与复购。 去反哺了门店的扩张与品牌的影响力提升。具体看呢，二零二五年like华住约百分之七十三的建业是授予了华住会的个人或企业会员。后援体系成为核心的客源支撑。那么也是2025年，大概77%的建业是通过自有渠道完成出售的。 自有渠道的占比优势突出，会员优势和自有渠道的优势也是相互赋能。既降低了这个外部渠道的依赖。又提升了经营效率以及盈利的稳定性。蔷薇。 划住差异化竞争的重要底气。那么，华住供应链产品和会员这三者形成了一个良性的循环。最终落实到华猪的。品牌方面，在细分赛道里面，华住的表现是突出的。 经济型酒店领域旗下的标杆品牌，稳居绝对领先的地位，市占率的优势显著。中高端及以上的赛道呢发展势头强劲。相关品牌门店的规模稳步扩张，市占率持续提升。凭借精准的定位和优质运营，持续抢占周高端的市场份额。 进一步巩固行业龙头地位 那么我们详细去看经济型赛道，华住的汉庭凭借规模与运营能力的。位区绝对领先的一个。趋势二零二四年，它的市占率是达到百分之十二点四八，与第二名的差距达到了百分之六点三七。领跑全行业。 那么在终端板块呢？袁记和橘子双平台均实现了稳中有升。全季以百分之十四点七八的市占率稳居第一梯队。与低音云呢？ 差距呢也从二零二零二零二零年的十三点七七大幅收窄到二零二四年的三点九二品牌的竞争力持续强化那么在中高端和豪华酒店赛道呢华住布局起步相对较晚但近年的发展迅速成长迅猛旗下的城际酒店从二零二三年至今门店规模实现了近三倍的一个增长品类拓展成效凸显那么放眼国内的整体的连锁酒店品牌规模格局呢二零二四年 汉庭全季分别列于行业的第二第三位，其中汉庭与头部的第一名的规模差距持续收窄，竞争力稳步增强。 全季呢品牌跃升的势头亮眼，行业排名从二零二六年的第第六位跃升至二零二四年的第三位。凭借精准定位优质产品与高效扩张呢展现了一个强劲的市场呃市场增长势能，持续带动集集集团的整体品牌价值提升。嗯，接下来我们来看一下这个公司的近况。首先，公司的半年报收入增长是超预期了，公司也是相应的上调了全年的指引。 收入端呢二零二六年第二季度，公司的管理加盟以及特许经营收入同比增长百分之二十五点二。那么分部门看呢？HWC分布，也就是中国分布。整体的收入同比增长百分之十四点九。 H W I分布呢，也就是海外分布同比下降了百分之五点八。那么也是基于上半年的一个优异的表现，公司上调了全年收入的指引。预计二零二六年公司收入同比增长是百分之四到八。此前指引呢是百分之二到六。 管理加盟以及特许经营收入呢，同比增长百分之十六到二十。那么中国整分布呢，整体收入同比增长百分之七到十一。呃，此前的这个预期是百分之五到九，整个板块是不包括D H的。那么。 中国分布呢，我们再来看利润端。嗯，第二季度实现了经调整利呃，EBITDA是二十一亿元，同比增长了百分之二十三点一七。海外分布呢，同比的呃实现新调整，EBITDA是一亿元，同比下滑这个百分之二十点一二。那么海外分布的这个呃，我们也可以看到它的RIVE CAR同比也是在下滑。 它的经营下滑的主要原因是一方面受到了中东这个冲突的影响。另外一方面呢，公司也是新拓展到了这个东南亚的发展中国家。那么它的ADR是受到了这个相应的拖累。那么公司最新在业绩会上交流也是提到，2026年的暑假前半段，的确行业的这个表现是低于预期的。 但是八月以来，整体的趋势还是有所恢复的。考虑到这个宏观环境的不确定性呢。公司对整体需求保持一个谨慎乐观的态度。2026年的全年的rap指引还是维持不变。 那么2026年全年新开业酒店的这个2200到2300家的指引呢，也是维持不变。另外，值得一提的是。公司目前已经提前一年完成了原本制定的股东回报计划。那么董事会呢，也是新批准了新的这个三年期的股东回报计划，总金额呢，也是达到一个二十五亿美元。 自二零二六年的八月七日起，呃，八月十七日起进行一个生效。那么最终是华住的一个成长展望。参考呃，酒店在上海这样一个成熟市场的格局。我们假设华住的远期的全国房间市占率达到百分之十五。 那么给予二零二四年全国酒店客房总数约一千七百六十四万间的数据测算。如果行业整体规模保持微幅增长，华州的远期客房数可达到约三百二十万件。那么假设他远期的平均每家酒店。大概是一百零三间客房。 那么对应远期门店的数量是三万一千一百二十八家。相比于2025年的12740家门店 未来仍然有四一点四倍的这样的一个增长空间。那么整体总结下来呢，华住集团它依托高效集采的供应链。全国统一的这个标准化产品体系，以及高粘性的会员生态。 三者形成了强劲的正向增长飞轮。持续放大规模效益与运营效率。那么供应链为加盟商降本增效，稳定产品品质，夯实消费体验。庞大的会员体系呢，也带来了高复以后以及稳定的客流。 进一步去反哺品牌的扩张以及溢价能力。公司这样的闭环壁垒深厚难以复制，使得公司在行业竞争中始终保持一个领先优势。那么长期看呢，随着稳定结构持续优化，境外市场的逐步复苏。盈利水平不断改善。 华住有望凭借核心体系竞争力，实现这个稳健增长。中长期的发展前景是向好的。那么截止最新呢，他的万德一致预期呢，公司目前2026年的这个PE大概是18倍左右。以上呢，就是本次汇报的一个全部内容。 如果说各位投资人感兴趣的话，也欢迎联系长江社服团队去做进一步的交流。那么感谢大家今天的时间。谢谢。