兴证策略A股2026年中报业绩分析

一、AI总结内容 一、核心业绩数据

1. 整体营收与净利润增速：全A营收增速超7%，非金融营收增速超6%，均较一季度提升；全A净利润增速超16.7%，非金融净利润增速约16.5%，连续两季度上行，二季度单季度非金融净利润增速超20%，近三年处高位。
2. 量价与ROE表现：二季度非金融毛利率升至18.7%，边际提升0.08个百分点，量价齐升；全A非金融ROE TTM达6.75%，边际提升0.4个百分点，资产负债率、销售净利率、资产周转率均改善。

二、结构分化特征

1. 上市板维度：双创净利润增速超20%（创业板超32%、科创板超117%），为主力增长；主板净利润增速约15%，整体稳健。
2. 大中小盘维度：中小盘营收更稳健，中大盘净利润增速更显著。
3. 行业维度：上游资源品（石油、煤炭）、TMT（AI硬件）、非银金融、地产净利润表现靠前；内需消费、公用事业靠后；一级行业中有色、电子、非银等增速靠前，钢铁、煤炭边际改善超30个百分点。

三、周期与现金流信号

1. 现金流：全A非金融经营现金流占营收比升至10%，净现金流占比从0.14升至0.45，投资现金流缓慢回落，筹资现金流边际提升，企业借债意愿增强。
2. 库存与产能：企业进入去库存阶段，资本开支和在建工程改善，但产能扩张尚未传导至固定资产端。

四、后续线索与展望

1. 四条景气脉络：硬科技景气持续、AI驱动上游材料涨价、出口链（药、车、船舶等）增速好、内需行业（高端消费、地产链）获改善。
2. 经济传导路径：外需拉动内需、科技拉动地产消费，后续行业景气有望更广泛修复；市场当前为基本面定价，景气线索主导。

二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加新政策略A股中报业绩分析。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载转发。此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权力。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。涉及外部嘉宾发言的，深业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。深业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载转发引起的任何损失及责任。 市场有风险，投资需谨慎。提醒投资者。注意投资风险。审慎参考会议内容。 好的，各位投资者晚上好啊，这边是兴业证券策略组。然后今天跟各位投资者汇报一下我们最新的这个中报的。呃，业绩的整体的一个情况。呃，那么从 呃，数据上面来看呢，其实这次中报还是 呃，大超预期的。 然后呃比较典型的几个数据的话，就是我们还是看一下。这个营收增速、规模净利润增速，呃，整体的这样的一个情况，呃，那么像权益非金融的话，营收增速是，呃，来到了百分之六以上的这样的一个位置，相较于Q一。呃，出现了进一步的提升了。然后全A的整体的这个营收增速呢，现在则在七个点以上啊，因为呃整个金融板块。 啊，还是有比较强的这样的一个。呃，增长动能在的。啊，所以这个是。呃，第一个。 那么其次第二个呢，就是我们看这个规模净利润增速来看的话。呃，这次权益非金融的。呃，合计的这样的一个增速的话，差不多在十六点五左右的这个位置。呃，比起一季度的话是 呃，进一步提升了将近四个百分点左右。 然后全A的话则是差不多十六点七八左右的这样的一个增速，然后比以及Q一的话是提升了九个点以上的。呃，这样的一个情况。那么呃这个规模净利润增速的话，其实已经连续两个季度。呃，出现持续的上行了，然后营收增速的话则是。 呃，上行的时间会更长一点。那么令最后的话，像扣飞的整体的情况其实也大差不差。那么从这几个数据上面。来看呢，其实 呃，即使国内在这样，哪个星球都能切换的。 呃，比较尴尬的这样一个窗口期。呃，实际上最终反映出来的上市公司的。呃，增长的这样的一个能力还是呃超出了我们的预期，这个是我们觉得。啊，非常。 呃，值得关注的一个点啊。那这个是呃第一个部分，那么其次的话就是我们进一步把它拆到单季度的维度来。来看呢，呃，像这个全非金融二季度的单季度的营收增速差不多是在6.8左右，然后规模金融增速的话则是来到了20个点以上的这样的一个区间，已经处在最近几年非常高的呃这样的一个水平之上了。包括我们看它的环比的这样的一个增速的话，虽然呃从这个绝对就是从历史上面来看，比如说从08年以来，历。 零零八年每一个二季度来看呢，呃，处在一个比较低的位置。但是呢，呃，如果我们看近三年的话，不管是呃，规模净利润还是看营收的这样的一个增速，其实都处在近三年的一个高点的这样的一个区间里面啊。所以环比上呃，也这个也有比较好的这样的一个边际变化。因为本身一季度其实业绩就已经比较好了，然后二季度在在这个基础上出现环比的这样的一个增长，最终达到了这样的一个结果和同比的。 数据看起来就是比较一致的啊，这个是整体的情况。那么我们对于这个规模净利润增速能进行一个一个量价拆分，然后呃毛利率的话，把它视作是价格的指标，然后营收的话，把它视作是呃量和价综合的这样的一个指标。所以呃从最新的数据来看的话，其实是一个呃量价齐升的呃这样的一个状态啊，不仅是营收在进一步的上秀，然后这个毛利率呃其实也是在。再出现边际的提升啊，二季度的整体的这样的一个毛利率的话，差不多是比起一季度提升了零点零八个百分点，来到了十八点七左右的这样的一个位置啊，明显高于二零二五年，也就是呃去年的整体的这样的一个水平。 那么从各个板块来看的话，其实呃毛利率出现明显改善的呢，主要集中在这个资源品板块，不管是上游的资源 品还是中游的材料，其实改善的幅度都是呃比 比较显著的，然后另外的话，像呃消费和这个其他服务类确实相对来说这个价格的表现上会呃比较弱一点啊，比较弱一点啊，拖了是就小小的呃拖了一下后腿啊。那这个是量价拆分，确实可以看到这个量价齐升的呃这样的一个现象。那么呃整体的状况之外呢，我们把它拆到各个上市板去呃观察细分的这样的一个情况。 呃从营收的增速来看呢，呃其实。呃，主板呃，目前的话差不多是五点九，然后双创的话差不多都是在二十个点以上的呃，这样的一个增长。然后规模净利润增速的话，像主板差不多在十五个点左右，然后创业板呃，是在三十二个点以上，然后科创板的话，这个增速就更为惊人了，是达到了呃，一百一十七个点以上的这样的一个区间。所以呃，双创的整个的增长动能是全A业绩增长的主要的驱动力。 但与此同时呢，其实主板 也保持了比较稳健的呃这样的一个情况。呃，那么另外的话就是我们来看宽基指数，宽基指数的话其实从一定程度上代表了呃大中小盘的整体的这样的一个情况，分别对应了呃沪深300、中证500、中证1000和中证2000。呃，对应这个大中小还有微盘股的呃情况。那么营收增速呢，其实是这个中小盘的相对来说呃会更加的稳健一点。 那么与此同时的话，像呃规模。净赚增速的话，呃，则是中大盘的这个个股呃，增长的速度会呃更加显著。嗯，那这个是大中小盘，然后我们就可以看到R O E。其实R O E这次的数据的话，也是呃有明显的这样的一个改善的。 全A非金融现在的R O E T T M差不多是百分之六点七五，呃，比起一季度的话，是边际提升了零点四个百分点，呃，这个算是近年来比较呃大的这样的一个改改善幅度了。然后我们对它进行一个度。拆解的话，其实各个分项。呃，都有不同程度的改善。 呃，里面改善幅度比较大的一个是资产负债率。啊，有了0.5个点以上的这样一个提升，其实这个点的话就是表明啊。呃，上市公司愿意来呃借债，呃，愿意来做一些相应的这样的一个这样的一个投资，呃，所以这个是一个扩张意愿的这样的一个。呃，指标的一个切面。 然后另外的话，呃，就是像这个。呃，销售净利率啊其实也有提升零点二个百分点，呃，一定程度上是价格的呃改善，最后支撑了这样的一个利率的这样的一个情况。然后最后的话，资产周转率上面的话也会有一定的边际提升，大概就在0.09个百分点。啊，相对来说要比较小一点啊，那这个是。 R O E啊出现了。Okay. 各个指标层面上的边际的改善。那么最后的话，我们就来看这些流量表，包括一些利润表反映出来的。呃，这个周期的这样的一个问题。 那么首先的话，就是现金流量净额占到营收T M的。呃，整体的这样的一个比例。啊，它已经出现了持续的啊边际的这样的一个回升了。那么呃，二季度的这个。 占比呢差不多是十个点左右，比起Q一的话是回升了。呃，呃，零点。一六个百分点啊，零点一六个百分点，这个经营现金流的。整体的一个情况。 那么投资现金流的这个占比呢，呃，则是相较于呃Q一缓慢回落了零点二个百分点。那么筹资。这个现金流的 这个边际情况呢，则是相较于Q1提升了0.05个百分点。啊，表示大家其实愿意来借钱了，啊，愿意来借钱，这个跟之前的这个资产负债率的。 这样提示也是呃息息相关的。那么整体上面来看呢，这这个全飞信我们的整体的。净现金流占到呃营收的这样的一个占比呢是。从呃零点一四提升到了零点四五。 还是有个比较明显。这样的一个上行的啊，还是有比较明显的现金流上面的呃，这样的一个改善的。那么除此之外的话，看到这个销售费呃，就费用率的问题，其实整体的费用率呢都会有一定的提升啊。主要的贡献呢还是来自于这个财务费用，财务费用里面呢还是这个汇兑损益的影响啊，相对来说会比较明显一点，尤其对于呃出海链啊上面造成的这个呃利润上面的拖累啊还是比较显著的。 然后呃后面的话则是我们可以看到这个库存周期，包括呃产能周期的问题。呃，其实不管是呃库存同比，还是呃购买这个商品还有服务所支付的这样的一个现金，呃，都反映出了这个已经进入到了不库的呃这样的一个阶段。那么除此之外的话，产能的这样的一个情况呢，则是像资本开支和在建工程呃都出现了倍的改善，但是呢仍然没有传导到固定资产的这一侧，仍然需要一定的。的这个时间。 去进行进一步的传传导。然后从从而更加确认这个产能扩张的啊，整体的这样的一个情况。啊，那么以上的话则是呃全A非金融整体的状态。那么进一步的话，我们会把它拆到行业层面上。 啊，首先是大类的这样的一个行业。大类行业里面呢，这一次规模净利润增速 表现的比较好的呢，主要就是上游资源品。啊，像这个石油啊、煤炭这一些。あ、包括。 呃，持有煤炭这些的主要就是找不下来嘛。啊，涨价贡献了比较大的这样的一个增量。那么其次就是TMT，TMT的话主要还是AI硬件的。呃，这个业绩的确定性啊，非常的强啊，非常的强，甚至 呃，AI的这样的一个需求的话，其实是在一定程度上拉动像 这个呃一些原原料呀，一些肉制造啊。 呃，整体的这样一个表现的，然后再其次的话就是金融地产。金融地产里面的话，呃，金融大金融板块，尤其是非银板块，其实这次确实。呃，整个的业绩表现非常的不错。那么其次的话，地产也出现了一定程度上的困境反转。 啊，已经度过了最艰难的这样的一个时刻，所以在建筑院上面。会有比较好的这样的一个表现。那么排名比较靠后的呢，主要还是一些偏内需的。呃，消费呀，然后还有这个公用啊。 相关的这样一些板块啊，可能相对来说会。比较靠后一点啊，比较靠后一点。那么。呃，进一步我们落到这个一级行业的情况来看呢。 呃，像排名比较靠前的这个公募金融增速，主要就是像。呃，有色呀，电子呀，非银啊。这个计算机和国防军工这一些主要就是围绕。AI的整个的产业链呃会占比会相对来说比较多一点。 然后边际变化比较多的呢，就是像非银、钢铁、煤炭。啊，这一些。都有三十个点以上的这样的一个编辑改善啊。那么落到这个二级行业层面呢，其实相对来说行业就会比较复杂一点了啊。 然后净利润增速排名比较靠前的呢。像这个比较传统的造纸。然后装修装饰。然后像这个面向出口的，比如说船舶、半导体。 啊，其实都会有比较不错的啊这样的一个业绩表现，整个的呃整个的呃整个线索啊相对来说是比较多的啊，比较多的。所以结合之前这些数据呢，我们对中报进行了整体的这样一个总结。啊，可以看到几条非常清晰的脉络。首先的话就是。 呃，核心的硬科技代表的这这个资产。啊，整体的景气优势还在持续。啊，那么从历史上面来看的话，它的景气优势其实和它的超额收益。啊，呈现出一个正向的关关系。 啊，所以呢 呃，我们也觉得后面的。这个 呃，这个这个股市股价上面的这样的一个表现。啊，有望呃出现这样的一个呃拐头向上的这样的一个状态。那么其次第二条线呢，就是在AI的需求的驱动之下呢。 很多的上游材料啊，由于涨价。也出现了行业景气的加速，呃，比如说一些算力硬件，然后软件应用。然后还有材料里面的一些金属，然后玻纤这一些。啊，其实整体的业绩还是确定性比较高的。 然后第三个呢，则是。呃，这个出口，呃，整个出口链。啊，其实也不容小觑。啊，很多的，比如说药，比如说电，啊，这些行业。 啊，包括船车这些行业。呃，其实整个的增速都是非常不错的。那它的核心的这样的一个来源的话，其实就是海外营收的。啊，迅猛的这样的一个增长。 那么最后一条线呢，就是一些内水的行业，其实也有。呃，相应的营收上也就是利润上面的这样一个闪光点。啊，比如说一些高端消费，一些呃房地产链。啊，其实整体上还是表现的不错的。 那么究其根本呢，其实很多的还是这个呃一个的话是婚内婉转，就比如说地产链里面。啊，他欠别人的钱相对来说减少了啊，那么即使在他的 这个主业经营上并没有。带回太多的。这样的一个增长啊，但是由于他支付出去的钱。 呃，明显的这样的一个收缩之后呢，整个营收呃，整个净利润增速。上面还是有比较明显的改善的。啊，那么其次呢，像一些这个传统的 呃，内需的这样的一些方向呢。呃，还是有在进行一些炒股啊、投资的这样的一个举措的。 啊，所以这些举措尤其在今年上半年的这个场合里面。是给他带给他们不错的呃收益回报的。啊 那。呃，这个是呃 第四条啊，整体的这样的一个总结的啊情况。 那么从呃之前的种种的这样一个线索来看呢。呃，其实 呃，我们可以看到就是国内正在走出一条。啊，新的经济发展的路线。啊，不再像是以前由这个地产链。 啊，完全来驱动的，来作为引擎的。来而是更多的将这个新兴制造业。来做引擎。带动传统的行业。 啊，出现新的这样的一个发展。那么这个带动呢，主要体现在几个方面。首先第一个的话，就是职工薪酬。啊，在这个二季度呢，整个直播薪酬还是在呃进一步的往上去走的啊，尤其是在一些这个呃比较强势的行业啊，像有色。 呃，电子 呃，电氢、煤炭这些。之前其实公司一直发的都不错。啊，所以这些方向的话，对应的呢可能是一些偏中产阶级的这样的一些人群。它的整体的呃薪酬回报在提升，呃整个购买能力在提升。 呃传呼的效应在传导。那么呢，可能在一定程度上，后续会拉动。相应的高端制造业，包括服务呃高端消费品。呃，服务业。 呃，出现这个明显的回暖。那么其次呢。呃，我们可以看到在这些 呃，新兴的产业聚集比较密集的这样地方呢。呃，其实整个房价的稳定性呃也会更强，整个跌幅会更小一些。 啊，那么这个的话就是呃这些这个职工薪酬啊这些东西。去向呃，房地产链。呃，做相应的这样的一个传导。啊，所以呃整体上面来说呢，我们其实用一句话来总结。 啊，就是外需拉动内需科技。啊，拉动地产消费啊，以这样的一个传导路径呢，我们后续有望看到更大规模的。更加广泛的行业景气的这样一个修复。啊，那么后续的市场线索呢也大概率的。 沿着这一些紧急线索去展开。啊，因为今年说到底呢，还是一个呃景气至上，景气决定一切的呃基本面定价的这样一个市场啊，已经跟前两年的这个拔估值的市场。啊，有明显的这样一个差别了。呃，所以呢，随着这个呃低保出来之后呢，呃，我们也期待整个市场的资金会为这个更加广泛的基本面修复。 来进行一个呃价格的这样的一个确定啊，那么在这里面我们总结了一些重要的信息线索。啊，各位供各位投资者。呃，去做一个参考啊。那么以上呢，就是我们今天汇报的全部的内容了。 呃，后面的话其实像这个周六的话，我们还会有。呃，更加深度的。呃，A股中报的整体的这样的一个分析。然后呢，会有我们对应的这个这个财务框架的，包括财务框架选股的呃这样的一个呃框架的这样的一个介绍。 啊，如果各位投资者感兴趣的话，到时候也可以呃接入我们的这样的一个会议啊，也欢迎私下找到我们。啊，来进行更加深入的交流。啊，获取我们对应的这样的一个数据库。啊，那么以上就是我汇报的全部内容了，感谢。 感谢大家参加本次会议。用A I进宝获得优质复盘资料。更多专业AI工具和投研内容。打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。