小幅配置博弹性小康股份上市定价分析

小幅配置博弹性小康股份上市定价分析小幅配置博弹性小康股份上市定价分析我们认为，小康基本面表现较优秀，但是因为是次新股，与同行业公司的估值差异较大，来自于股价的安全边际不足，不推荐投资者着重配置。但是同样的，作为次新股，股价的波动性较大，这对于转债来说偏正面。此外，转债是公司上市后首次融资，公司转股意愿强烈。因此我们认为投资者可以在上市时小幅配置，博弈股价的弹性。配置建议：小幅配置博弹性 上市价位预计115-116元。以2017年11月20日收盘价计算，转债对应的转股价值为101.13元，与雨虹、国君相似，是近期上市比较接近面值的一只转债。转债发行规模15亿，预计充分换手后个券流动性较小。小幅配置博弹性：我们认为，小康基本面表现较优秀，但是因为是次新股，与同行业公司的估值差异较大，来自于股价的安全边际不足，不推荐投资者着重配置。但是同样的，作为次新股，股价的波动性较大，这对于转债来说偏正面。此外，转债是公司上市后首次融资，公司转股意愿强烈。因此我们认为投资者可以在上市时小幅配置，博弈股价的弹性。基本面优异，公司定位清晰：公司的定位在于中低端，销售渠道优势明显。2016年中推出的风光580（SUV）热销强力带动公司业绩，并且改善了公司的产品结构。我们认为传统业务在未来几年保持稳定增长，预期差仍然会落在新能源车。隆基转债基本情况小康转债要素小康转债的条款中规中矩，转股价23元，修正、赎回、回售条款都和市场上主流条款一致。以2017年11月20日收盘价计算，转债对应的转股价值为101.13元。转债发行情况小康转债于11月6日开放申购，由于不需要参与成本，导致很多个人投资者参与，中签率低也是预料之中的情况。最后，小康转债的中签率为0.00291446%。小康股份：聚焦三四线，新能源是预期差小康股份基本情况小康股份成立于 2007 年，是一家集研发、生产、销售、技术咨询和租赁服务为一体的专业化集团。主要从事汽车整车及其发动机、零部件的研发、生产、销售和服务。主要产品包括运动型多用途乘用车（SUV）、多功能乘用车（MPV）、交叉型乘用车（微客）和商用车（微货和新能源商用车）等。公司目前的汽车整车制造业务主要集中于东风小康，小康动力、淮海动力和小康部品主要从事汽车发动机及零部件业务，此外，公司还通过旗下瑞驰汽车和金康新能源两家子公司大力发展新能源汽车业务。小康股份的发展战略是创建百万量级且富有竞争力的汽车集团。小康股份董事长兼总裁张 兴海作为公司创始人与实际控制人，持有控股股东小康控股50%的股权，通过小康控股间接控制发行人60%以上的表决权。业绩享受SUV增长红利公司主要的业绩来源于整车销售，2017年业绩较好，主要是两方面原因，一是去年二季度业绩基准较低，归母利润仅7753万元，二是公司2016年中推出的风光580（SUV）热销强力带动公司业绩，并且改善了公司的产品结构，原本的MPV车型定价在3-6万元，风光580定价在7.5-10万元。投身新能源车领域公司使用转债替代定增，募集资金用于新能源车领域的建设，拟投建5万辆的新能源车产能。新能源车是目前国家鼓励的方向，整车公司争相响应。销售市场上，今年上半年新能源乘用车销售表现抢眼，同比增加35.9%。公司也早已在这方面开始布局，通过聘任特斯拉电动汽车创始人兼原CEO马丁·艾伯哈德担任新能源汽车顾问，提升公司新能源汽车产品定位与研发水平。并拟通过收购美国 AC Propulsion Inc、香港亿马、北京亿马三家公司100%股权，掌握国际领先的新能源汽车动力系统核心技术，提升公司品牌的国际知名度和公司产品的国际竞争力。投资看点与风险公司业务聚焦中低端，销售网络覆盖全国主要县级城市，可以说公司是三四线城市消费升级的主要受益者。在SUV销售的带动下，公司主业表现稳健，未来公司的转股力量主要还是新能源车的预期差。本次转债发行是公司上市后首次再融资，且用于替代公司原本的定增计划，因此公司转股意愿应该是比较强的，需要为未来发展腾挪空间。风险点一方面是来自于估值。公司作为次新股，与其他整车商相比，估值比较贵。受限股解禁在2019年末，到时可能会对估值产生一定的冲击。另一方面，新能源车竞争日渐激烈，新的竞争对手和技术不断涌现，公司在新能源方面的投资能否达到预期具有一定的不确定性。当然，我们相信公司只要能在新能源车领域找准自己的定位，凭借完善成熟的供应链和渠道，还是有能力在新能源车竞争中突围的。风险提示新能源投建进度不及预期固收彬法是孙彬彬带领的固定收益研究团队成果分享平台，致力于为市场带来最接地气的研究产品和服务，感谢您的关注！ 重要声明市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告 《小幅配置博弹性——小康转债上市定价分析》对外发布时间 2017年11月21日报告发布机构 天风证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 孙彬彬 SAC 执业证书编号： S1110516090003