国泰海通证券中报综述与展望

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心市场策略观点 1. 策略组认为中国股市金秋行情有望延伸，核心驱动是不确定性预期边际收敛，风险偏好修复，建议关注新兴科技、优势制造、大金融板块。 2. 大金融板块中，保险新规推动高股息资产配置，2季度保险资金配置股票基金环比提升0.7个百分点至16.2%，重点推荐银行、非银、港股央企、白电、公路、运营商等。 二、各行业中报及投资线索 1. 地产：预售制改革政策支持结构性支撑，看好四季度核心城市二手房同比价格转正，上调贝壳全年业绩预期及目标价，看好贝壳。 2. 石油化工：三季度是业绩底，四季度及明年上半年行业改善，推荐底部改善的炼厂（恒力、荣盛、盛虹等）、长丝、高成长赛道、替代路径公司、高股息的油服海洋标的。 3. 建材：消费建材看好出清彻底的防水（东方雨虹）、板材（兔宝宝）；水泥国内见底，推荐出海逻辑好的华兴建材、分红兜底的海螺水泥；玻纤看好电子布，推荐中国巨石等；玻璃处于左侧，推荐港股信义玻璃、A股新力集团。 4. 钢铁有色：贵金属短期受美联储偏鹰表态影响，逢低推荐山东黄金、中金黄金等；铜铝供需紧张，推荐紫金矿业等铜企、电解铝板块；能源金属碳酸锂有博弈机会；战略小金属看好钽、铀；钢铁关注供给政策。 5. 煤炭：焦煤供给收缩，需求或有改善，重点关注蒙煤进口恢复情况，推荐陕西煤业、中煤能源等；焦煤推荐华北矿业、平煤股份。 6. 交运：油运业绩靓丽，供需改善，推荐中远海能、招商轮船；集运受益提前出货；快递反内卷盈利修复；高速公路为红利优选；航空处于底部，关注需求恢复，推荐中国国航、吉祥航空。 7. 建筑：前30大市值建筑公司主业中报多负增长，仅半导体洁净室、国际工程等正增长，推荐半导体洁净室、国际工程相关标的，关注矿产资源映射机会。 8. 基础化工：金九银十需求或环比改善，推荐供需优秀的氨纶标的（华峰化学、新和成）、氟化工标的（巨化股份、三美股份）、新材料标的（蓝晓科技、雅克科技等）。 9. 电力公用事业：电价进入上行周期，首推火电的国电电力，关注水电、核电，调节性资产有望获超额收益。 三、风险与关注 1. 美联储加息节奏、美债利率变动等外部因素。2. 地产政策落实效果不及预期，房地产市场需求复苏缓慢。3. 煤炭焦煤进口恢复情况，钢铁需求能否支撑价格。4. 航空需求恢复情况，油价波动影响盈利。5. 建筑行业政策落地情况，基建投资增速变化。6. 化工行业需求复苏力度，补库情况。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通周期论剑中报综述与展望。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。 本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会。一相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。 市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。呃，各位投资者，各位朋友，晚上好，我是国泰君安，呃，国泰海通建筑首席韩金城。今天晚上我们继续旧习组的周周会议。 呃，首先我们有请咱们策略的郭老师，把策略观点给大家做个介绍。郭老师有请。啊，好的，嗯，感谢韩老师。呃，我是策略组的郭彦涵。 首先我来汇报一下我们的策略观点。首先从整体的市场行情上来看呢，我们 整体的观点认为。中国股市的金秋行情有望进一步的延伸。那呃，国泰海通策略从七月十九号提出了击球区，那八月的时候我们认为说要部署金秋。 整体来说，我们看到中国市场股市还是呈现了一个企稳修复的一个态势。那么从现在这个时点往后看呢，我们认为中国的股市这一轮的金秋的行情有望延伸。那核心的动力呢，还是来自于不确定性预期的一个边际的收敛。推动市场整体风险偏好的修复。 那首先第一方面呢，就是 市场风险其实已经显著下降。那我们看。包括两市的成交的一个收缩，以及市场整体的波动性的一个收敛。其实也在表明市场。 整体的抛压的压力是在明显减小的。那资金整体的流出的态势也是基本缓和。包括我们看到股市整体的反弹的宽度也是明显改善的。所以整体上来说，股市的一个价值发现的功能也是在逐步恢复的。 那第二呢，就是我们要看到的是外部风险的冲击的影响。其实也是出风的。包括整体的恐慌性的情绪是在退潮的。尽管不是说我们说前面我们看到的制约市场。 这个呃抬升的或者说反弹的力量，包括美债利率抬升，包括美债美伊冲突等等这些问题。但 呃，现在来讲，我们看这以上的这些的呃因素，其实在近期是有所缓和，或者说我们其实是能看到一些被主动管理。啊，这样的一个波动。那此外呢，美联储主席沃什。 整体上来说，它的一个鹰派的。通胀治理的表态其实也是有利于打消市场的一个疑虑的。那第三呢，从国内来讲。我们看秋天国内的经济政策以及资本市场的政策支持性的立场。 整体上对于股市而言，定价的环境还是友好的。那发改委召开全国投资工作的一个推进会，也明确在讲说要加力加紧做好稳投资的各项工作。那金融部门与住建部也在这个上周密集啊出台了一系列的稳地产的这样的一个政策举措。那再包括证监会。 也是在火线批复了十六支。创业板算力和金融科技的ETF，以及对中国资产安全性也是再次强调的。所以我 们认为。以上的这些举措，虽然说不能够立即改变现在中国的宏观经济的一个轨迹。 但是对于稳定市场的预期。以及说活跃市场的人气，实际上是具有比较关键的一个作用的。也是有利于进一步推动中国股市的一个金秋的行情。那从市场风格上来看呢，其实我们 认为现在这个阶段市场的行情还是会出现扩散和下沉这样的一个特特征。 那客客观而言呢？我们看到科技的迭代是持续推进的。但是从远期空间的打开，包括预期的上修，它其实并不是一个连续的过程，而是一个。台阶式。 啊，这样的一个特点。那所以说我们从整体的金融定价上，它也会呈现出一个。一浪一浪这样的一个特征。那站在当前呢，我们认为其实是要看到三个变化的。 首先第一个就是。预期上修的预期上修的一个暂停，其实是约束了现有叙事下的一个整体的高度。所以相比于二季度呢，我们看到。二零二六年整体的海外A I投资的预期是基本一致的。 所以短期缺乏了一个强有力的一个新趋势。包括海外云厂商自由现金流的转付啊，这些疑虑。难以有效的一个消除，这也是制约了短期市场整体创新高的。这样的一个预期。 那另一方面呢，其实我们也要看到的是。产业趋势并没有结束。包括新技术、新材料和。国产替代这些其实都是。 编辑受益的。它也依赖于增长预期的上修。但是。缺乏心气室的这部分的强啊，权重的。 嗯，呃，这个标的我们认为短期股价。弹性存在一定的约束。那现阶段呢，我们认为投资上有两个解法。第一个呢 是关注市值下沉来寻找交易阻力最小的一个环节。 那另一方面呢，在现在的这种产业迭代中要 着重关注新技术、新材料。以及价值量提升的。局部环节内能有这些预期上修的这些部分。此外呢，还包括 地缘摩擦下的。 国产替代也是我们认为比较重要的一个看点。那还有呢？我们认为行情还是会向外部扩散。整体的市场的宽度也是会有所改善的。 那现阶段呢，在 预期边际和交易的边际上行业之间的差异其实是在收敛的。所以说整体的投资结构不再是。啊，过去的这种一枝独秀的行情嗯，会呈现说。多点开花的这样的一个特征。 所以到啊行业这一块呢，我们更认为说行业是要扩散的，市值是下沉的。所以整体上是看好新兴科技。优势制造和大金融的板块。那这里面我们也重点讲一下。 大金融和稳定现金流的这个板块。那这也是我们在周期整个的大板块中重点推荐的部分。那从边际的变化上来看呢，八月二十一号。今天总局也发布了保险公司的。 资产负债管理的办法。那在这样的一个。呃，政策里面呢，我们其实是能看到监管的指标和监测指标上面的变化。包括利率风险对冲率来替换久期缺口。 指标 包括 呃，有效的九级缺口变更为。监测指标用预警。啊，这其实是有助于缓解保险。对于偿债的一个强配的诉求。 那此外呢？这个新规其实也提出了要过去三年的净投资收益覆盖率不低于百分之百。那这其实也是在有望推动前期的。整体上对于 高股息资产配置的。 一个加大。那也防止。更小的险企被动扭曲资产配置。那如果说从数据指标上来看的话呢？ 我们看二季度的数据显示，保险资金对于股票包括基金的整体的配置比例的。环比实际上是继续提升的。啊，提升了。零点七个百分点到啊百分之十六点二这样的一个。 比例水平 所以。我们往后看的话，我们认为红利资产也有望获得一个。啊，稳定的资金的流入。那。 整体上来说呢，我们重点关注的板块还在于 呃，银行非银 包括港股的一些央企。包括白建白电。公路和运营商等等。啊，这是我们重点推荐的。 大金融和稳定现金流的这样的一个板块。那以上就是我们的策略观点。好的，有请咱们地产首席涂老师。好的，呃，周末也对预售制啊，还有这个。 央行的相关办法做了统一点评啊，大家如果感兴趣的话，可以去回听相关内容。简单一句话呢，就是制度本身不改变总量啊。但是他对结构性的 嗯，支撑是会非常明显的。尤其是那个。 呃，银行的四十年政策和杠杆的提升。呃，至于剩下的那个现房销售之类的，我们说。呃，最终的结果它是使得整个房地产的。是。 包括产业链的稳定性在进一步增强啊。呃，市场喜欢一边倒的，要么利空，要么利多的去理解。但是其实来讲我们说这个社会是有它自身生命力的啊，因为所有的话你仔细看都没有说必须怎么怎么样。嗯，那就对地方政府和开发商之间留够了足够多的空隙，也为产业链也留够了足够多的空隙。 那他自己会在这个里面去寻找啊阻力最小的方向去突破的。嗯，中间段呢，两个最大的口，第一个就是土地款的支付周期，还有一个就是这个定金的支付周期和定金的啊具体。及比例协定。嗯，以上呢就是对于这个政策的理解。 当然从大的方向上来看，我们说呢愿意在这个八月份吧，对吧？八月底这个市场还没有开始最终的旺季的时候去出台各种各样的政策。其实方式上来看得很清楚，因为并不是说好像一线城市已经出现比较大的问题，整个总量没有的机会让他去出政策了。他是在一个淡季不淡的状态下，他要继续出台政策。 那对应的我们说。嗯，目的和目标应该也是把市场从 这个量的逻辑向价的逻辑去推升啊。嗯，所以我们强调 的是我们必须看好啊，在四季度。呃，重点核心城市它的二手房的同比价格转正。 目前来讲，同比价格已经是 大概三年半左右吧，都是同比负增长了。呃，那如果在今年四季度能有一线核心城市价格同比转正的话。啊，它代表着。啊，我们说那去年 买房的人就买赚了，对吧？ 去年卖房的人就卖亏了，这个是很现实的。那对于整个市场而言，我们说没有人愿意。买了一个东西，第二天就赔钱。你要形成正向循环的话，必须是买一个东西，它多少能赚一点。 有点甜头才能吸引市场。而且一旦如果是 价格体系开始正向循环之后，我们说。啊，金融端的政策，包括证监会的政策的落实度，还有它的激励。应该是会有杠杆乘数系列的去体现的。 那个股方面呢，我们说呢，嗯，不管是大家觉得对开发商利好利多利空，对吧？对吧，我们说的市场争论也比较大。二手房交易量放大，这个是一个必然的过程。因为短期来讲的话，你的 新房建设周期要增长啊，那你阶段性要需要买房的人可能二手房呢。 关注点就会增大了，所以这个里面前期我们重点给大家提示过啊。我们上调了贝壳的全年业绩预期和 啊，贝壳的目标价，呃，目前来讲，港股是七十块。啊，继续看好啊。以上是我大致观点，把时间交给 呃，主持人。 嗯，好的，谢谢。那么有请石化朱老师。嗯，好的，感谢我来汇报一下我们的石油化工。观点啊，最近其实整个石油化工是整体出现一个反弹的一个态势。 这个其实也印证了我们之前的一个。逻辑的判断啊，三季度是整个石油化工板块。啊，它是一个短期的这个业绩底。啊，我们一直说三季度是大家 盈利有压力的意思。 一个季度。啊，相反的，这一在投资方面的话，它就是一个比较好的一个。配置的实体 因为对于周期板块来讲啊，一般是买在这个 对。业绩的一个低点。