纸浆：供给利多支撑偏强，向上空间要看旺季需求表现

核心观点与市场回顾

8月纸浆价格先抑后扬，主要受7月北木停产和8月好声停产等供给利好推动，但国内成品纸偏弱限制了上涨持续性。针叶浆减产带动浆厂降库，上游压力减轻，或预示底部已现。

关键数据与市场分析

• 全球木浆发运：6月同比下降4.4%，针叶浆发运至中国同比增10.2%，阔叶浆发运至中国同比下降21.9%。
• 浆厂停产检修：加拿大Domtar和Canfor等多家浆厂停产，针叶浆产能退出加速，2020年以来约150万吨产能停产。
• 中国木浆进口：7月同比下降5.2%，针叶浆进口量增4.9%，阔叶浆降幅走扩。
• 国内木浆产量：1-7月产量增幅较高，主要受大型浆纸一体化项目产能释放驱动。
• 需求端：7月机制纸和纸板产量同比增6.3%，木浆纸产量增幅低于整体；双胶纸产量同比下降13%，铜版纸产量降至年初以来低位。
• 成品纸库存：纸厂成品库存多数回落，但同比仍偏高；生活用纸库存天数高位持稳。
• 纸厂盈利：成品纸毛利率低位持稳，但木浆价格上涨导致纸厂即期利润回落。
• 海外市场：制造业PMI维持高位，但居民消费仍承压；纸浆出口维持高位，但高基数下增速放缓。
• 浆厂库存：6月生产商针叶浆库存转降，阔叶浆库存增加；国内港口库存环比下降，仓单量升至近两年高位。

技术分析与后市展望

• 技术分析：MA20形成向上拐头，构成短期支撑；MA60维持下行趋势，价格回调至MA60上方稳住则短期反弹格局得以保留。
• 后市展望：供给利好提供支撑，但木浆及造纸产业链产能偏高、纸价成本传导不畅制约上涨空间。9月到年底，若成品纸旺季供需改善促使纸价提涨，则针叶浆仍有上涨空间，反之在5000附近面临较大压力。
• 操作建议：由单边空转向区间交易，纸浆11合约参考4600-5000元价格区间；文化纸旺季反弹高度受限，若上涨建议逢高空，价格区间关注3700-4000元。