聚烯烃周报：下游补库、价差支撑&装置重启，聚烯烃区间震荡

华泰期货研究所 能化组 刘渊 塑料、PP、甲醇研究员  021-68757985  liuyuan@htfc.com 从业资格号：F3031395 陈莉 橡胶、PVC研究员  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 相关研究： 华泰期货|聚烯烃周报 2017-11-19 下游补库、价差支撑&装置重启，聚烯烃区间震荡 期现价格情况： 11月17日，LLD和PP拉丝的现货基准价分别为9550和8900元/吨，主力01合约对应的期现价差基本在-100~-200元/吨之间波动，升水幅度较上周并无明显变化，周内刚需维持，下游接货尚可，价格整体维持高位； 与外盘价差来看，11月17日LLD和PP的远东低端外盘价格分别为9988和9400元/吨，上周外盘并未出现跟涨的局面，当前主力L1801合约倒挂外盘380元/吨， PP1801倒挂至340元/吨，从价差上来看，开始重新倒挂外盘，但听闻外盘印度等货亦有成交，且美湾价格持续下调，从月初到目前已下跌55美元/吨，进口盈亏平衡位置处对LL价格的价格压制非常明显，综合来看，进口完税价格对LL来说是中期较大的阻力； 第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格维持，利润维持，另外华东缠绕膜价格暂稳至11400元/吨，利润维持稳定；PP方面，华东BOPP厚光膜为10350元/吨，其利润为150元/吨左右，补货之后，BOPP订单和原料库存天数均出现一定程度的回落。 第四是相关品价差来看，华北LD与LLD价差为700元/吨，HD-LLD价差收窄至-50左右，HDPE价格对LL支撑并不强，关注全密度装置对LL的转产；共聚PP与PP拉丝的价差为400元/吨，属于相对偏低水平，共聚是否会向拉丝转产存在一定的不确定性；另外上周五LLD和拉丝PP的生产比例分别为43.93%（高位50%）和33.75%（高位40%），都维持相对正常水平，目前主要是关注全密度装置转产LL和共聚向拉丝转产的动态。 最后从替代品价差来看，PP主要看粉料，11月17日山东丙烯单体价格回落至7825元/吨，PP现货目前8900的价格来看，粉料对PP粒料的支撑并不强；PE虽然主要看回料，但由于政策利好释放，价差引发的替代关系目前可以忽视，但前面非标可以看到，低价差的结构对LL支撑并不强。 从以上价差分析来看，替代方面的价格支撑并不强，当前外盘开始对聚烯烃价格产生一定的压制，终端订单和利润不及去年，对高价原料存在一定抵触风险，但目前处于消费旺季，且下游库存偏低，价格上涨趋势也有利于下游接货，下游的矛盾仍有待继续积累，整体矛盾并不大。 周度供需和库存情况： 供应端来看，上周五石化库存持续下降至63万吨的相对低位附近，本周两油库存去化一般，但两油方面压力并不大，短期内货源维持相对稳定；另外11月17日PE和PP装置检修率分别为6.41%和7.3%，蒲城、中天第二套MTO均已出料，PE和PP开工均在 华泰期货|聚烯烃周报 2017-11-19 2 / 7 高位，剩余主要看神华宁煤煤制油45w聚乙烯装置和30*2w聚丙烯装置开车情况，另有云天化15W聚丙烯装置开车待定，检修装置已然基本复产，开工预计将维持在高位，短期压力还难以兑现，且内外持续倒挂，10、11月份的进口量有望高位回落，整体压力不大。 需求端来看，它包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需： PE刚需方面，本周国内PE下游行业开工稳中有降。其中农膜、单丝和低压薄膜行业开工率小幅下降1个百分点，主要受北方天气转冷、冬季错峰生产和需求逐渐转入淡季的影响。包装、中空和管材行业开工率维稳，但新增订单有所减弱，补仓意愿一般。 PP刚需方面，本周聚丙烯主要下游企业开工变化不大，塑编、注塑下游企业开工平稳，BOPP企业开工略有小幅提升。本周原料价格涨至高位后下滑，工厂采购积极性不高， 消化库存为主。因北方取暖季到来，一些企业开工受到影响，后期提升的空间受限。 投机需求随着基差的走弱存在释放可能，目前价格维持强势，但价格相对偏高，因此囤货需求可能有所释放，但量不会太大。 华泰期货|聚烯烃周报 2017-11-19 3 / 7 本周策略： 聚烯烃当前的矛盾并不大，核心依旧是低库存的现状和对供需悲观预期的博弈，价格亦在300点左右的区间内波动，并无明显趋势。从中期看，国内蒲城、中天两套装置在本周均已复产，神华宁煤煤制油预计11月下旬开车，供给的边际增量在增多，而需求端并无明显增量，从这点来看，似乎博弈的天平在开始向空头逐步倾斜，建议在区间上沿试空为主。 单边：本周大概率继续高位震荡，建议多单逢高止盈，空单可在盈亏线上少量试单，预计L1801和PP1801的价格运行区间为9400-9900元/吨和8700-9200元/吨。 套利：关注多PP空MA的套利组合 主要风险点： 集中补库、原油大幅走高、商品氛围维持强势；甲醇限产扩大，烯烃装置复产 华泰期货|聚烯烃周报 2017-11-19 4 / 7 现货市场： 图 1： LLDPE和PP基准现货价格 单位：元/吨 图 2： 华东LDPE现货价格 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所 图 3： PE相关品价差 单位：元/吨 图 4： 华北LL与外盘人民币价差 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所 图 5： LLDPE基差 单位：元/吨 图 6： PP拉丝与相关品价差 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所 600070008000900010000110001200013000LLD华北PP拉丝华东80009000100001100012000130001400015000上海石化Q281:上海上海石化Q281:杭州卡塔尔石化FD0274:上海扬子巴斯夫2426H:南京扬子巴斯夫2426H:杭州-2000-1500-1000-500050010001500200025003000华东LD-华东LL华东LL-华东HD注塑-1500-1000-50005001000-500-300-1001003005007009001100130015002015/012015/072016/012016/072017/012017/07-1000-50005001000150020002015/012015/072016/012016/072017/012017/07PP拉丝-PP均聚注塑华东PP共聚-PP拉丝PP华东拉丝粒料-粉料 华泰期货|聚烯烃周报 2017-11-19 5 / 7 图 7： PP基差 单位：元/吨 图 8： PP盘面与外盘价差 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所 供需情况： 图 9： PE和PP装置检修率 单位：% 图 10： LLDPE和PP拉丝生产比例 单位：% 数据来源：国家统计局 华泰期货研究所 数据来源：金银岛 华泰期货研究所 图 11： 石化库存 单位：万吨 图 12： 农膜开机率 单位：% 数据来源：国家统计局 华泰期货研究所 数据来源：金银岛 华泰期货研究所 -1000-5000500100015002000-1500-1000-5000500100015002015/012015/072016/012016/072017/012017/070.050.10.150.20.250.30.352016/012016/072017/012017/07PP停车率PE停车率0.20.250.30.350.40.450.50.552016/012016/072017/012017/07拉丝PP占比LL生产比例4050607080901001101201302015/012015/072016/012016/072017/012017/0710%20%30%40%50%60%70%80%1月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日2015年2016年2017年 华泰期货|聚烯烃周报 2017-11-19 6 / 7 图 13： 包装膜开机率 单位：% 图 14： PP注塑开机率 单位：% 数据来源：国家统计局 华泰期货研究所 数据来源：金银岛 华泰期货研究所 图 15： 塑编开机率 单位：% 图 16： BOPP开机率 单位：% 数据来源：国家统计局 华泰期货研究所 数据来源：金银岛 华泰期货研究所 10%20%30%40%50%60%70%1月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日2015年2016年2017年20%30%40%50%60%70%1月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日2015年2016年2017年20%30%40%50%60%70%80%1月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日2015年2016年2017年55%57%59%61%63%65%67%1月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日2015年2016年2017年 华泰期货|聚烯烃周报 2017-11-19 7 / 7  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限