收入持续修复，业绩逐步走出低谷

业绩简评

2024年上半年，公司实现营收14.01亿元，同比增长6.35%；归母净利润2.01亿元，同比增长15.85%；扣非归母净利润2.01亿元，同比增长16.91%。其中，2024年第二季度实现营收5.84亿元，同比增长19.85%；归母净利润0.53亿元，同比增长313.03%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长349.34%，业绩符合预期。

经营分析

1. 低基数下企稳修复，线上业务重启增长

   • 产品方面：酱油/食醋分别实现营收3.74/0.68亿元，同比增长25.47%/+18.12%。公司围绕酱油、食醋、料酒和蚝油四大品类完善产品布局，突出“配料干净”，通过差异化产品覆盖不同消费场景。
   • 渠道方面：线上/线下分别实现营收0.85/5.00亿元，同比增长+17.65%/+22.75%。线下继续推进渠道下沉，重点开发社区生鲜、便利系统及空白市场；线上舆情影响逐步消散，Q2重启增长。
   • 区域方面：2024年第二季度东部/南部/中部/北部/西部同比增速分别为+6.95%/+9.23%/+8.98%/+26.18%/+42.88%，西部大本营表现领先。截至2024年上半年末，全国经销商数量为3207家，较2024年第一季度末减少89家。

2. 低基数下利润率显著提升，主要系规模效应释放&费率优化

   • 2024年第二季度毛利率37.53%，同比+4.90pct，盈利能力同比修复，但环比有所下降，主要系大豆、包材等成本上涨，及新增折旧摊销仍对毛利率有所扰动；后续随着销量回升，生产效率提升与固定成本摊薄，毛利率有望进一步改善。
   • 2024年第二季度销售/管理/研发/财务费率同比-1.48pct/-0.65pct/-2.18pct/+0.89pct。去年同期公司为应对舆情压力、加大品牌宣传力度，销售费率呈现高基数。
   • 综上，2024年第二季度净利率9.02%，同比+6.41pct，逐步走出低谷。

3. 逐步走出调整周期，净利率有望回归正轨

   • 公司聚焦“配料干净”调味品，持续优化中高端产品结构，加大线下精耕、即时零售、渠道定制和内容电商布局。随着品牌影响恢复、渠道周转改善及产能利用率提升，收入和盈利能力有望持续改善。

盈利预测、估值与评级

• 考虑到成本上涨&市场竞争加剧，下调2024-2026年利润13%/10%/8%，预计公司2024-2026年归母净利分别为4.3/5.1/5.9亿元，同比+23%/19%/16%，对应PE分别为23x/19x/16x，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

关键数据

• 2024年上半年营收14.01亿元，同比增长6.35%。
• 2024年上半年归母净利润2.01亿元，同比增长15.85%。
• 2024年第二季度营收5.84亿元，同比增长19.85%。
• 2024年第二季度归母净利润0.53亿元，同比增长313.03%。
• 2024年第二季度毛利率37.53%，同比+4.90pct。
• 2024年第二季度净利率9.02%，同比+6.41pct。