弘则研究 科技互联网与模型公司观点更新

这份研报的核心内容聚焦于AI硬件行业、国内互联网公司及头部模型公司的最新观点。AI硬件行业预计2026年5-7月进入调整期，核心矛盾在于头部模型公司AR增速放缓和场景突破不足。当前仍处于AI军备竞赛初期，模型公司追赶速度快于市场预期，agent场景开始扩张将拉动需求。硬件价格通胀传导顺畅，云增速加速、资本开支增速边际收敛，硬件与云的投资逻辑一致。国内互联网公司方面，宏观影响边际减弱，AI成为各行业竞争胜负手，广告、电商等板块呈现差异化走势，估值处于历史中低位，核心关注腾讯、阿里AI落地效果及携程处罚后的行业格局。头部公司中，阿里云收入增速加速、EBITA利润率提升，需模型能力追平国内第一梯队以兑现估值；腾讯AI投入从防守转进攻，混元模型迭代及Workbody落地是关键看点；携程处罚后短期承压，长期受益国际业务增长。投资线索方面，看好AI硬件投资逻辑，关注腾讯混元模型迭代、阿里云增速与模型能力进展，携程国际业务增长。风险与关注包括模型公司竞争加剧可能引发价格战、宏观经济恢复不及预期影响互联网公司基本面、AI场景落地进度慢于预期制约模型公司商业化。国内互联网与模型公司观点更新显示，AI对行业影响进一步深化，广告、电商板块差异化走势，估值处于历史中低位。广告行业大盘属于高个位数增长，抖音、小红书、视频号等平台表现较好，AI放大内容平台的优质内容价值，流量逻辑向深度互动指标倾斜。电商整体增长比较平淡，平台的智能投放比例持续增加，流量价格稳中有升，商户的IOI相对稳定。OTA行业携程处罚后短期行业take rate下探，中长期看行业将回归良性竞争。阿里AI驱动下实现收入和利润双升，云收入增速加速，EBITA利润率提升，非AI业务相对平淡。腾讯AI投入从防守转进攻，混元模型迭代及Workbody落地是关键看点，核心业务经营利润率表现亮眼。模型公司观点更新显示，模型公司崛起速度较快，但市场未出现预期中的大幅反应，主要区别在于时间窗口和国内模型公司崛起。国内模型公司快速逼近海外模型公司，通过合成数据等方式提升模型能力。国内模型公司更注重B2B2C模式，腾讯阿里需补齐流量结合生态优势。

AI硬件行业的发展趋势显示，预计2026年5-7月将进入调整期，主要矛盾在于头部模型公司AR增速放缓和场景突破不足。尽管如此，当前仍处于AI军备竞赛初期，模型公司追赶速度快于市场预期，agent场景开始扩张将拉动需求。硬件价格通胀传导顺畅，云增速加速、资本开支增速边际收敛，表明硬件与云的投资逻辑趋于一致。这意味着AI硬件行业虽然面临短期调整，但长期仍具备增长潜力，尤其是在场景应用和模型能力提升的推动下。当前市场对AI硬件行业的关注点在于需求是否出现行业性转弱信号，从研报分析来看，需求尚未出现明显转弱，因此看好AI硬件的投资逻辑。未来，随着AI应用场景的进一步拓展和模型能力的提升，AI硬件行业有望迎来新的增长机遇。投资者应关注头部模型公司的技术进展和场景突破情况，以及硬件与云协同发展的投资机会。

研报重点分析了AI硬件行业、国内互联网公司及头部模型公司的最新观点和投资线索。在AI硬件行业方面，研报关注了2026年5-7月的调整期、头部模型公司AR增速放缓和场景突破不足等核心矛盾，同时强调了当前仍处于AI军备竞赛初期，模型公司追赶速度快于市场预期，agent场景开始扩张将拉动需求。硬件价格通胀传导顺畅，云增速加速、资本开支增速边际收敛，表明硬件与云的投资逻辑趋于一致。在国内互联网公司方面，研报分析了AI对各行业的影响进一步深化，广告、电商等板块呈现差异化走势，估值处于历史中低位，核心关注腾讯、阿里AI落地效果及携程处罚后的行业格局。在头部公司方面，研报关注了阿里云收入增速加速、EBITA利润率提升，腾讯AI投入从防守转进攻，混元模型迭代及Workbody落地，以及携程处罚后短期承压但长期受益国际业务增长等关键看点。投资线索方面，研报看好AI硬件投资逻辑，关注腾讯混元模型迭代、阿里云增速与模型能力进展，以及携程国际业务增长。这些分析方向为投资者提供了全面的行业视角和投资参考。

当前AI行业市场现状可以从多个维度进行判断。首先，AI硬件行业预计2026年5-7月将进入调整期，但整体仍处于AI军备竞赛初期，模型公司追赶速度快于市场预期，agent场景开始扩张将拉动需求。硬件价格通胀传导顺畅，云增速加速、资本开支增速边际收敛，表明硬件与云的投资逻辑趋于一致。其次，国内互联网公司方面，AI成为各行业竞争胜负手，广告、电商等板块呈现差异化走势，估值处于历史中低位，显示出市场对这些公司AI转型效果的期待。头部公司如阿里云收入增速加速、EBITA利润率提升，腾讯AI投入从防守转进攻，混元模型迭代及Workbody落地，携程处罚后短期承压但长期受益国际业务增长，这些迹象表明AI技术在推动这些公司向更高价值方向发展。此外，模型公司观点更新显示，国内模型公司快速逼近海外模型公司，通过合成数据等方式提升模型能力，但市场未出现预期中的大幅反应，主要区别在于时间窗口和国内模型公司崛起。综合来看，当前AI行业市场正处于快速发展阶段，虽然面临一些挑战和调整，但整体发展势头强劲，未来增长潜力巨大。

研报提示了AI行业及相关公司面临的三方面主要风险。首先，模型公司竞争加剧可能引发价格战，随着AI技术的快速发展和模型公司的不断涌现，市场竞争将日益激烈，这可能导致价格战的出现，从而影响行业的盈利能力和健康发展。其次，宏观经济恢复不及预期，影响互联网公司基本面，AI技术的应用和发展依赖于宏观经济的稳定增长，如果宏观经济恢复不及预期，将直接影响互联网公司的经营业绩和估值水平。最后，AI场景落地进度慢于预期，制约模型公司商业化，AI技术的商业化落地需要时间，如果场景落地进度慢于预期，将制约模型公司的商业化进程和盈利能力。这些风险因素需要投资者密切关注，并在投资决策中充分考虑。