2026Q2业绩点评：业绩表现分化，长期能力建设提速

2026年Q2拼多多业绩表现分化，整体营收1123.6亿元（同比增长8%），低于市场预期（1152.0亿元）；Non-GAAP归母净利润284.9亿元（同比下滑13%），略超市场预期（280.2亿元），但经调整归母净利润率25.4%（同比下降6.1pct），盈利能力承压。

• 收入结构：在线营销服务及其他收入576.4亿元（同比增长4%），高于市场预期（567.2亿元）；交易服务收入547.2亿元（同比增长13%），低于市场预期（583.6亿元）。
• 成本费用：营业成本480.2亿元（同比增长5%），总运营费用365.8亿元（同比增长13%），主要由于销售及营销费用增加；毛利率57.3%（同比上升1.4pct）；销售费用率26.4%（同比上升0.2pct），管理费用率2.1%（同比上升0.6pct），研发费用率4.1%（同比上升0.6pct）。

公司短期面临挑战，包括欧盟监管变化导致跨境电商成本上升、收入增速放缓、生态及供应链投入增加等。东吴证券将FY26-28 Non-GAAP归母净利润预测下调至99.5/124.5/145.8亿元，对应PE（Non-GAAP）为5.0/4.0/3.4倍。维持“买入”评级，认为公司毛利率和经营现金流稳健，充足现金储备支持长期发展。

风险提示：收入增长放缓、生态及供应链投入回报不及预期、海外监管及跨境履约风险。