兖煤澳大利亚煤炭销量及售价皆同比增长

核心观点与关键数据

兖煤澳大利亚（3668 HK）FY26中期业绩逊于预期，股东净利润同比下跌89.6%至1,700万元澳元，主要受以下因素影响：

1. 非现金亏损：上半年录得1.9亿元对冲储备转回的公允价值非现金亏损。
2. 成本上升：柴油价格上涨导致现金经营成本（不含特许权使用费）同比上升3.2%至96元/吨。

尽管中期业绩受影响，公司运营表现理想：

• 权益煤炭销量同比增长约20%至1,980万吨，其中动力煤销量增长约22%至1,680万吨，冶金煤销量增长约9%至310万吨。
• 煤炭平均售价同比上升约3%至154元/吨，动力煤及冶金煤售价分别同比上升约4%至143元/吨及216元/吨。

经营指引与预测

公司FY26经营指引基本不变：

• 权益煤炭产量目标为3,650万-4,050万吨（FY25实际：3,860万吨）。
• 现金经营成本目标为90-98元/吨（FY25实际：92元/吨）。
• 资本开支目标下调至6.0亿-7.5亿元（原目标7.5亿-9.0亿元，FY25实际：7.5亿元）。

分析师下调FY26股东净利润预测16.2%，但上调FY27预测7.3%，并新增FY28预测，预期煤炭量价增长。目标价由42.42港元下调至37.60港元，对应18.5倍FY26市盈率，具备12.2%上行空间。

风险提示

主要风险包括：

1. 生产延误。
2. 电力/钢铁市场需求波动。
3. 政治风险。
4. 汇兑损失。

研究结论

维持“增持”评级，认为公司中期业绩虽受非现金亏损及成本上升影响，但运营表现理想，且未来煤炭量价有望增长。目标价37.60港元，上行空间12.2%。