电新-王颖东 全面看多液冷 中报业绩风险释放 3Q进入订单和基本面加速兑现阶段

这份研报主要分析了液冷产业链的中报业绩风险释放情况。报告指出，1H26龙头业绩平稳落地，2Q26归母同比转正，存货账面余额增长，市场对龙头2Q26业绩预期不高，此次业绩改善释放液冷产业链中报业绩风险。目前液冷产业链兑现节奏呈现代工先行，柜内零部件环节金富、五洋已兑现收入，CDU零部件环节飞龙液冷泵订单超6万台，体现下游需求。随着VR200出货，Tier1业绩有望兑现。海外龙头AVC指引明确，预计3Q26开启液冷通胀周期，订单覆盖至2029年。预计2026年服务器液冷市场超1200亿元（同比4-5倍），2027年达3000亿元，若考虑光通信、电源等新场景，TAM持续向上。

液冷赛道未来发展趋势向好。报告预计2026年服务器液冷市场超1200亿元（同比4-5倍），2027年达3000亿元，若考虑光通信、电源等新场景，TAM持续向上。目前液冷产业链兑现节奏呈现代工先行，柜内零部件环节金富、五洋已兑现收入，CDU零部件环节飞龙液冷泵订单超6万台，体现下游需求。随着VR200出货，Tier1业绩有望兑现。海外龙头AVC指引明确，预计3Q26开启液冷通胀周期，订单覆盖至2029年。

研报重点分析了液冷产业链的强兑现品种、强边际变化品种和低位弹性品种。强兑现品种包括一次侧冰轮环境、光模块环节鼎通科技、结构件金富科技、五洋自控；强边际变化品种包括液冷泵环节飞龙股份、光模块散热环节中石科技；低位弹性品种包括CDU环节同飞股份、柜内冷板环节科创新源、捷邦科技。这些公司分别在液冷产业链的不同环节展现出较强的业绩兑现能力或边际变化潜力。

当前液冷市场现状是产业链逐步兑现，下游需求明确。报告指出，1H26龙头业绩平稳落地，2Q26归母同比转正，存货账面余额增长，市场对龙头2Q26业绩预期不高，此次业绩改善释放液冷产业链中报业绩风险。目前液冷产业链兑现节奏呈现代工先行，柜内零部件环节金富、五洋已兑现收入，CDU零部件环节飞龙液冷泵订单超6万台，体现下游需求。随着VR200出货，Tier1业绩有望兑现。海外龙头AVC指引明确，预计3Q26开启液冷通胀周期，订单覆盖至2029年。

研报提示了液冷产业链的中报业绩风险。报告指出，市场对龙头2Q26业绩预期不高，此次业绩改善释放液冷产业链中报业绩风险。此外，液冷产业链的兑现节奏仍需关注，虽然目前呈现代工先行，但部分环节如柜内冷板、CDU等仍需持续观察订单落地情况。同时，海外市场竞争激烈，AVC等龙头企业的指引虽明确，但实际市场表现仍需持续跟踪。此外，液冷产业链的技术迭代和成本控制也是需要关注的方面。