华创食饮 鲟龙科技2026H1交流要点

鲟龙科技2026H1报告显示，人民币计价单价同比微降3.5%，美元原币计价+1.5%，主因汇率下降及出口占比提升。毛利率受单价下滑（-1.5pct）和低龄杂交鲟外购成本推高（-1.6pct）拖累。海外营收3亿元、同比+23%，自有品牌''卡露伽''（日韩、新加坡等市场）+43%。国内自有品牌营收6100万元、同比+7%止跌回升，C端零售+42%，B端转正。2026年已两轮提价（欧洲/俄罗斯鲟+10%，中国以外市场鲟鱼+10%），约80%海外客户接受。湖北保康二期2026年底投产，总养殖量达2.2-2.3万吨。海外拟与欧洲前五大客户股权合作，国内与四川润兆洽谈。分红政策为上市后现金分红比例不低于经调整归母净利润的50%，每年1-2次。

鲟龙科技所属鲟鱼养殖赛道具长养殖周期（7-15年）、高资金、高技术壁垒，未来3-5年无过剩风险。2025年全球产量808吨、2026年预计900吨（仅为历史峰值一半）。上半年行业65%-70%增量来自公司。友商扩产慢，竞争态势良性。全年毛利率有望好于上半年，接近2025年水平。国内市场7-8月延续回暖，C端零售+42%，B端转正。

报告重点分析了鲟龙科技的单价与毛利率变化，海外营收增长及自有品牌''卡露伽''表现，国内市场C端零售与B端转正情况，提价与产能扩张计划（湖北保康二期、浙江千岛湖、四川宜宾），海外与国内并购意向（欧洲客户、四川润兆），以及上市后分红政策。同时评估了行业供给刚性、长周期特性及竞争格局。

鲟龙科技当前市场现状显示，公司占据行业较大增量份额，上半年行业65%-70%增量来自公司。全球产量增速放缓，2025年808吨、2026年预计900吨。国内市场7-8月延续回暖，C端零售强劲。海外营收3亿元、同比+23%，自有品牌''卡露伽''表现突出。提价获得约80%海外客户接受，产能扩张有序推进。行业竞争格局稳定，友商扩产慢。

鲟龙科技研报提示，毛利率受单价下滑（-1.5pct）和低龄杂交鲟外购成本推高（-1.6pct）拖累，需关注成本控制。提价接受度虽高但依赖海外客户，需警惕汇率波动风险。产能扩张需时较长，短期内供给仍可能受限。并购整合存在不确定性，需关注合作进展。行业长周期特性下，资金链安全及技术壁垒维护是关键。