浙商AI战队冯翠婷 阿里巴巴27Q1云及Capex 云加速兑现 Capex前置扩张 中期AI主

核心观点与关键数据

• 阿里云业务进入“AI驱动的加速增长+盈利改善”阶段：云业务收入与利润率同步提升，外部客户收入同比+45%，创22个季度新高；经调EBITA利润率升至11.6%-12%，管理层预计未来收入增速和利润率将持续改善，长期目标为外部云收入1000亿美元、利润率20%+。
• AI相关产品收入快速增长：AI产品收入123.76亿元，连续12个季度三位数增长，占外部云收入比重升至35%；MaaS ARR已突破160亿元，年底目标300亿元，验证云收入结构向高毛利模型与应用服务迁移。
• 资本开支（Capex）爆发式增长：单季Capex达677亿元，同比+75%、环比+152%，主要来自硬件交付节奏波动、CPU采购增加、芯片及元器件涨价；管理层强调投入节奏非均匀分布，本季高点不应简单年化。

投资建议

• 围绕“阿里云主线外溢”布局：优先关注云业务（阿里巴巴、腾讯、金山云）、国产算力（硬件端覆盖）、算力租赁&IDC（协创数据、宏景科技、利通电子等）三条链。
• 市场关注点切换：若阿里云维持40%+增长、MaaS ARR持续兑现，市场将关注产业链景气扩散，从利润短压切换到产业整体景气度。

风险提示

• 云需求与MaaS商业化不及预期
• Capex继续高位超预期
• 芯片供应、价格上涨或出口限制
• 电商主业竞争与消费修复偏弱