华创食饮2026第21期：高蛋白产业升级的两条替代路径

高蛋白产业升级的两条替代路径

一、高蛋白产业趋势

• 核心驱动力：老龄化带来的刚需蛋白质补充需求、健康意识提升与运动人群扩容带来的蛋白质摄入需求。
  • 中国60岁以上人口超3.1亿，经常锻炼人数超5亿，运动营养人均消费量与发达国家差距悬殊。
  • 消费场景从健身房向日常饮食、代餐、银发营养渗透，趋势不可逆。
• 核心矛盾：需求扩容叠加供给端受制于人，乳清蛋白进口依存度超90%，下游企业承受国际供给波动带来的成本压力。
• 替代路径：乳制品深加工国产替代、酵母蛋白等新型替代蛋白渗透。

二、乳制品深加工国产替代调研情况

• 产业现状：
  • 2026年上半年中国乳制品深加工产品占行业比重仅7.3%，核心原料国产化率不足10%。
  • 国内干乳制品占比仅30%，国际多为70%，2025年进口乳制品折鲜奶约1600万吨，占国内产量40%。
• 宁夏产业转型：
  • 宁夏为全球第四大奶牛存栏区，正从奶源输入地向深加工基地转变，政策目标2030年干乳制品占加工量50%。
  • 自治区及银川出台3年纾困政策、补贴设备厂房投资，形成吴中金一、银川经济开发区等产业集群。
  • 养殖加工销售一体化布局降低成本损耗。
• 主要替代进展：
  • 奶酪：2025年产量近43万吨、市场规模近170亿元，2026年上半年增速超30%，但人均消费量仅200克，全球人均3公斤。
  • 乳清蛋白：飞鹤实现乳铁蛋白100%国产，伊利多条乳清生产线试投产，2026年上半年国内高质量乳清蛋白产量约6000吨，年进口量3.6万吨，产能待释放至2027-2028年。
  • 乳脂肪：塞尚乳业掌握膜分离技术，为瑞幸等供应商，宁夏圆圆仲灰布局厚乳基底等产品。
  • 膜分离技术：可直接从鲜奶提取乳蛋白，绕过先做奶酪提蛋白的国际路径，塞尚已实现常温稀奶油等产品国产化突围。
• 挑战：
  • 产品标准法规不完善，产业链协同不足，养殖端与加工端利益连接薄弱。
  • 企业存在同质化竞争风险。
• 节奏判断：
  • 奶酪放量快，乳清蛋白替代需2-3年窗口，乳脂肪受益下游茶饮咖啡增长，膜分离技术为重要变量。

三、安琪酵母酵母蛋白业务及投资逻辑

• 业务进展：
  • 酵母蛋白为安琪“十五五”最重要新产品，2026年上半年收入增速超100%，全年预计翻倍，现有1.6万吨纯发酵产能满产供不应求。
  • 2027年底预计新增近5万吨发酵产能，“十五五”末规划10万吨级别产能。
• 产品竞争力：
  • 蛋白含量70%-80%，接近高浓度乳清蛋白（WPC80），国内唯一可生产高浓度酵母蛋白的企业，性价比突出。
  • 国内售价约15万/吨，低于进口乳清蛋白（WPC80达26万/吨）。
• 应用与定价：
  • 应用从保健品、运动营养扩展至素食、高蛋白肉制品等食品领域。
  • 定价策略以低价压制竞争对手扩产，售价低于对手成本，阻止新玩家进入，具备先发优势，后期有提价空间。
• 海外与成本：
  • 酵母蛋白出口占比近40%，海外需求稳定，2026年7-8月恢复正常增长，全年海外增长目标15%-20%。
  • 糖蜜价格连续下跌3年，2026年供给增长，价格合理或进一步下降。
  • 能源辅料价格上涨、补交社保等一次性影响逐步消除后利润率将改善。
• 投资逻辑：
  • 酵母蛋白处于从零到一快速放量期，技术、产能、成本有先发优势，下半年经营确定性高。

四、大众品板块投资建议

• 板块筹码加速出清，底部信号明确，建议底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。
• 四条推荐思路：
  • 中期优选基本面走出困境但股价低迷的优质白马：安琪、海天、农夫、东鹏。
  • 把握短期边际改善的标的：洽洽、盐津。
  • 关注低估值景气标的：妙可蓝、万辰。
  • 持续推荐乳制品和餐饮供应链：
    • 乳业：蒙牛、伊利、新乳业，关注牧业龙头悠然和现代参贡。
    • 餐饮供应链：海天、安井、巴比，关注中炬高新改善的机会。