国泰海通固收每周观察 聚焦关键利差与市场信号

一、超长债核心利差与行情判断

• 关键利差1：地方债与30年国债利差

  • 30年国债下跌的重要缓冲，今年修复多通过30年补涨实现，与往年规律相反。
  • 根源：保险偏好地方债，中小银行30年买入力量不稳定。
  • 若地方债利率稳住，30年后续存在做多机会，关注9月左右时机，赔率较充足。

• 关键利差2：26特6与其他26年债的利差

  • 26特6近期表现强势，反映机构对远期债市做多的诉求，基金与中小银行共振买入。
  • 预示9月至四季度债市或有行情。
  • 该券利差已扩至4BP，后续或再扩1-2BP，待9月第二笔26特6发行后，26特2、26特4或有补涨，利差将收缩至2-3BP。

• 关键利差3：强于25、24年债与弱于21年债的分化

  • 25、24年老券走弱源于中小银行解套换购26年券。
  • 21年券偏弱是因临近国债期货交割不再是可交割券，流动性负溢价。
  • 该分化不代表30年整体走弱，25、21年老券偏弱或持续。

二、资金面观察与判断

• 近期资金变化
  • 8月上旬央行连续8天暂停7天逆回购，上周五恢复投放但资金收紧，大概率有央行指导大行融出收缩。
  • 8月下资金或偏紧，关注10年国债回到1.7以上后资金或转向宽松。

三、信用债（摊债基重启）影响

• 摊债基重启
  • 8月14日15只摊债基申报，多为中小公募、外资，封闭期63个月。
  • 5年期摊债基当前存续4200亿，若募1200亿则规模扩容28%，以利率债配置为主，25年以来配置信用债占比提升。
  • 本次重启或带动600亿以上信用债需求，以央企产业债、城投债为主，4-5年期品种或获支撑。

四、美债与海外市场分析

• 美债回购托底影响

  • 8月19日美债回购上限扩至40亿，仅为情绪托底，难改美债高利率趋势。
  • 美债定价核心看美联储政策路径，期限溢价高是核心压制因素。
  • 财政部工具仅短期缓压，美联储工具（如QE、YCC）门槛高，需等更极端行情或美联储转向。

• 后续关注节点

  • 杰克逊霍尔年会、9月FOMC会议、美债发行结构调整、中期选举等。
  • 美债长端维持高位震荡，当前未加息预期下年末或有一次加息。