双轮驱动（增长+通胀）周盘点：本周宏观扩散总指数抬升，食品价格加速下跌，非食品继续上涨

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 双轮驱动（增长+通胀）周盘点 2017年11月13日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 债券数据 中债综合指数 114 中债长/中短期指数 111/116 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 35.54/58.16/0.74 相关研究报告： 《高收益债周报：上周煤炭、钢铁行业利差收窄，房地产行业利差继续走阔》 ——2017-10-26 《双轮驱动（增长+通胀）周盘点：本周宏观扩散总指数小幅回落，食品、非食品价格继续上涨》 ——2017-10-31 《转债市场周报：电气的概念，广汽的赎回》 ——2017-10-31 《高收益债周报：10月产业债净融资明显回暖》 ——2017-11-03 《固定收益衍生品策略周报：市场虽跌，但期货策略表现仍好》 ——2017-10-31 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 固定收益周报 本周宏观扩散总指数抬升，食品价格加速下跌，非食品继续上涨  经济增长高频跟踪：本周国信高频宏观扩散总指数有所抬升 截止2017年11月10日，国信高频宏观扩散指数B为2，指数A录得866。构建指标的六个分项中，废钢价格、无氧铜丝利润本周指数与上周指数持平；水泥价格、耗煤量、南华工业品指数本周比上周有所提升；渤海动力煤价格本周比上周有所回落。本周总指数有所抬升。  CPI高频跟踪：本周食品价格加速下跌，非食品继续上涨 1、CPI食品高频跟踪：本周食品价格加速下跌 本周（11月04日至11月10日），农业部农产品批发价格200指数较上周加速回落。本周农业部农产品批发价格200指数下跌0.86%，跌幅较上周扩大0.68个百分点。从分项来看，本周禽类、水果价格继续上涨；肉类、蛋类价格止涨回落；蔬菜、水产品价格继续下跌。 截至本周，从高频指标的全月累计均值环比来看，今年11月食品价格环比低于季节性。根据截至本周可获取的食品高频数据，商务部农副产品价格指数11月环比为0.05%，明显低于历史均值1.15%；统计局50城市农副食品价格指数11月环比为-0.19%，亦低于历史均值0.20%；农业部农副产品批发价格指数、菜篮子价格指数11月环比分别为-0.53%、-0.60%，亦明显低于去年同期的2.30%、2.60%。 2、CPI非食品高频跟踪：非食品价格继续上涨 本周（11月04日至11月10日）非食品综合高频指数较上周环比上涨1.36%，周涨幅明显扩大。分项来看，本周黄金饰品、柴油、中药、建材价格有所上涨，电子产品价格有所回落。其中柴油价格上涨最为显著。 截止本周，从全月累计均值环比来看，今年11月非食品价格环比高于季节性。11月非食品综合高频指数环比上涨1.65%，明显高于历史均值-0.61%。分项中，黄金饰品、柴油、电子产品、建材价格环比均高于历史均值，中药价格环比低于历史均值。 值得关注的是，10月非食品高频指标亦明显高于季节性但实际公布非食品环比低于季节性（主要原因在于衣着、旅游、医疗服务价格没有对应的高频数据跟踪，但实际这三项10月价格环比均低于季节性），在经济增长趋弱的大背景下，预计11月没有高频指标跟踪的非食品分项环比高于季节性的可能性不大，因此我们判断11月非食品环比即使高于季节性，超越的幅度也相当有限。 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 上证综指中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 经济增长高频跟踪：本周国信高频宏观扩散总指数有所抬升 (注明：国信高频宏观扩散指数已在汤森路透Eikon上已有专属页面，代码为.CNYHFM DI= GSSC) 截止2017年11月10日，国信高频宏观扩散指数B为2，指数A录得866。构建指标的六个分项中，废钢价格、无氧铜丝利润本周指数与上周指数持平；水泥价格、耗煤量、南华工业品指数本周比上周有所提升；渤海动力煤价格本周比上周有所回落。本周总指数有所抬升。 图1：国信高频宏观扩散指数历史走势 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 (8)(6)(4)(2)024675080085090095010002013-01-042013-02-222013-04-122013-05-312013-07-192013-09-062013-10-252013-12-132014-01-312014-03-212014-05-092014-06-272014-08-152014-10-032014-11-212015-01-092015-02-272015-04-172015-06-052015-07-242015-09-112015-10-302015-12-182016-02-052016-04-012016-05-202016-07-082016-08-262016-10-212016-12-092017-02-032017-03-242017-05-122017-06-302017-08-182017-10-13国信高频宏观扩散指数国信高频宏观扩散指数B国信高频宏观扩散指数A截止2017年11月10日，国信高频宏观扩散指数B为2，指数A录得866。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图2：国信高频宏观扩散指数 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 CPI高频跟踪：本周食品价格加速下跌，非食品继续上涨 1、CPI食品高频跟踪：本周食品价格加速回落 本周（11月04日至11月10日），农业部农产品批发价格200指数较上周加速回落。本周农业部农产品批发价格200指数下跌0.86%，跌幅较上周扩大0.68个百分点。从分项来看，本周禽类、水果价格继续上涨；肉类、蛋类价格止涨回落；蔬菜、水产品价格继续下跌。 截至本周，从高频指标的全月累计均值环比来看，今年11月食品价格环比低于季节性。根据截至本周可获取的食品高频数据，商务部农副产品价格指数11月环比为0.05%，明显低于历史均值1.15%；统计局50城市农副食品价格指数11月环比为-0.19%，亦低于历史均值0.20%；农业部农副产品批发价格指数、菜篮子价格指数11月环比分别为-0.53%、-0.60%，亦明显低于去年同期的2.30%、2.60%。 (8)(6)(4)(2)024687508008509009501000105011002009-10-302010-01-082010-03-192010-05-282010-08-062010-10-152010-12-242011-03-042011-05-132011-07-222011-09-302011-12-092012-02-172012-04-272012-07-062012-09-142012-11-232013-02-012013-04-122013-06-212013-08-302013-11-082014-01-172014-03-282014-06-062014-08-152014-10-242015-01-022015-03-132015-05-222015-07-312015-10-102015-12-182016-03-042016-05-132016-07-222016-09-302016-12-162017-03-032017-05-122017-07-212017-09-30国信高频宏观扩散指数国信高频宏观扩散指数B国信高频宏观扩散指数A截止2017年11月10日，国信高频宏观扩散指数B为2，指数A录得866。下行2010年4月30日确认，领先1周2010年7月上行2011年6月下行2011年6月24日确认，领先6周上行2012年8月上行2013年8月2日确认，领先1周下行2013年12月7日确认，2014年1季度经济下行，数据真空期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图3：CPI食品项目高频指标季节性考察 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 （1）农业部农产品批发价格 本周（11月04日至11月10日），农业部农产品批发价格200指数较上周加速回落。本周农业部农产品批发价格200指数下跌0.86%，跌幅较上周扩大0.68个百分点。 从分项来看，本周禽类、水果价格继续上涨；肉类、蛋类价格止涨回落；蔬菜、水产品价格继续下跌。 截至11月10日，11月农业部农产品批发价格200指数较10月下跌0.58%，11月农业部食品价格环比明显低于去年同期的2.30%。 表1：农业部农产品批发价格周环比涨幅一览 时间 农业部农产品批发价格200指数周环比 农业部肉类价格周环比 农业部蛋类价格周环比 农业部禽类价格周环比 农业部蔬菜价格周环比 农业部水果价格周环比 农业部水产品价格周环比 2017-11-03 -0.18 0.44 0.47 0.70 -1.62 0.82 -1.02 2017-11-10 -0.86 -0.34 -0.18 0.27 -2.92 2.56 -0.35 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 （2）商务部农副产品价格 10月28日至11月03日当周，商务部农副产品价格指数较上周下跌0.20%，商务部食品价格亦开始回落。 分项中，10月28日至11月03日当周，油脂、蛋类、调味品、禽类、乳类、水果价格有所上涨；粮食、糖类、肉类、蔬菜、水产品价格有所下跌。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 表2：商务部农副产品价格周环比涨幅一览 时间 商务部农副产品价格周环比 粮食价格周环比 油脂价格周环比 蛋类价格周环比 糖类价格周环比 调味品价格周环比 禽类价格周环比 乳类价格周环比 肉类价格周环比 水产品价格周环比 蔬菜价格周环比 水果价格周环比 2017-10-06 0.43 -0.08 0.01 0.00 0.18 0.42 0.00 0.11 0.44 -0.13 1.83 0.54 2017-10-13 0.36 0.08 0.06 -0.20 0.00 0.21 0.24 -0.06 -0.34 -0.68 3.12 0.32 2017-10-20 0.32 -0.01 0.00 0.00 0.27 0.00 0.05 0.12 -0.20 -0.20 2.35 0.26 2017-10-27 0.01 0.00 0.07 0.20 0.1