中信新零售 Shein港股招股速评 估值与基本面测算基本匹配

Shein港股招股速评总结

核心事件与市场反应

Shein正式启动全球招股，获得博裕、腾讯、老虎环球等基石认购超30亿港元，预计9月1日挂牌上市。本次发行2.8亿股B类股份，发行价区间47.6-49.5港元/股，对应市值区间2021.19亿-2101.87亿港元（约257.8亿-268.1亿美元）。

IPO触发优先股补偿条款

若顺利上市，将触发两类优先股补偿条款：

1. 反稀释补偿：因发行价低于Pre-D轮、D轮、D+轮融资价格，需向Pre-D轮、D轮投资人发放现金补偿（等价保护），D+轮执行完全棘轮条款（增发股份）。
2. 利息补偿：Pre-D、D和D+轮投资人需在2026/3/4前按年化8%计息（约11亿美元，已在26Q1摊派），2026/3/5~IPO期间按年化12%计息（预计约2.3亿美元）。

优先股公允价值变动影响

参考招股书与德勤测算，26Q1末优先股价值172.94亿美元，上市后价值下降至151.09~151.77亿美元，产生21.17亿~21.85亿美元公允价值变动（作为调整项正向拉动净利润）。

估值与基本面匹配分析

• 外部环境与利润代表性：2026年公司面临复杂外部环境，经营利润代表性较差，因此基于2027年经营利润进行PE估值。
• 基本面测算：预计2027年经营利润17-20亿美元，26~28年GMV复合增速10~15%。
• 估值水平：参考可比公司估值中枢，给予14倍PE估值，对应市值240~280亿美元。
• 结论：测算市值与本次招股阶段市值基本匹配，显示市场定价基本匹配公司基本面状况。