20260823 周观点 二 重视全球ABF载板大周期背景下国产载板厂的利润弹性 寻找紧缺的

国产载板厂通过提升产线稼动率显著提高经营杠杆效应，同时国产算力高速增长极大拉动载板需求斜率。海外及台湾载板企业稼动率接近满产且面临高端制程产品迭代压力，而国产算力企业的长协合同（25Q3-26Q2到期）为国产载板公司承接新系列需求提供关键盈利转折点。

IC载板行业具有强资本开支+供需周期特性，可通过PB端估值（账面产能资产）拉长盈利周期展望。参考台股及日股案例，南电（26年PB 13.9x → 27年PB 10.8x）、Ibiden（26年PB 13.5x → 27年PB 11.5x），若以PB估值兴森，13x左右估值或贡献显著市值弹性。

国产算力需求提升推动相关产线稼动率提高，经营杠杆效应放大。同时，国产算力高速增长极大拉动载板需求斜率，海外及台湾载板企业稼动率接近满产且面临高端制程产品迭代压力，国产算力企业的长协合同（25Q3-26Q2到期）为国产载板公司承接新系列需求提供关键盈利转折点。

当前IC载板市场呈现国产产能释放与盈利拐点并存态势。国产载板企业在过去三年大量投入资本开支，但受ABF载板产能过剩影响，固定费用侵蚀报表利润。随着国产算力需求提升，相关产线稼动率将显著提高，经营杠杆效应放大，同时国产算力的高速增长将极大拉动载板需求斜率。海外载板企业稼动率接近满产，且面临高端制程产品迭代压力。

本报告提示的主要风险包括国产算力需求不及预期可能导致产线稼动率下降，进而影响经营杠杆效应；海外及台湾载板企业在高端制程产品迭代中可能抢占市场份额；长协合同到期后国产载板公司可能面临新的竞争压力。此外，PB估值逻辑可能受市场情绪波动影响，需关注估值拐点变化。