东吴医药晨间深度汇报中国创新药为什么具有全球竞争力

核心观点

• 中国创新药企的全球竞争力日益增强，未来出海趋势有望持续。
• 需求端：美国专利悬崖（即将到来的2800亿美元专利过期）为国内创新药企出海提供巨大机遇。
• 供给端：中国创新药企具备多项优势，包括政策支持、海归科学家红利、研发效率高、成本低、完善的产业链和药审中心改革提速。
• 创新商业化：国内政策支持下，有望出现多个百亿人民币级别的重磅炸弹。
• 美国医药政策对创新药产业影响有限，出海空间难以被压缩。
• 日本药企出海经验为中国创新药企提供可参照的意义。

需求端分析

• 中国创新药企出海需求旺盛，BD数量屡创新高，全球份额占比显著提高。
• MNC愿意为国内创新药企支付更高的溢价，对创新管线购买持续增强。
• BD主要集中在肿瘤领域，尤其是肺癌，预计2026年全球市场规模达370亿美元。
• 中国创新药企在消化系统、妇科肿瘤等领域布局完善，未来代谢和自身免疫领域也将成为出海趋势。
• MNC在中报中重点提及国产创新药企，自身免疫药物成为未来出海热点。

供给端分析

• 政策优势：国内政策持续支持创新药企发展，从审评审批提速到医保支付，再到将生物医药产业列为新兴支柱产业。
• 海归科学家红利：留学生回国人数持续增加，创药政策支持为硅谷科学家提供良好创业条件。
• 研发效率高：工程师红利带来低成本优势，IIT研究助力早期分子筛选，临床数据质量显著提升。
• 创新商业化：国内政策支持下，有望出现多个百亿人民币级别的重磅炸弹，如康方PV双抗、百济神州ADC等。

美国医药政策影响

• 价格政策：PPM改革推行不顺利，对药企影响有限；医保谈判主要覆盖老药，难以扩大范围。
• 地缘政策：对中国创新药企出海影响相对较小，更多是威胁而非制裁。

日本药企出海经验

• 日本药企出海模式：中外制药（自研+合作）、五田制药（收购+聚焦）、单一平台创新药企、聚焦专科药企。
• 中国可借鉴经验：借鉴中外制药模式，通过国内早研水平、高效率、低成本实现海外合作，未来可进行共同开发，提升全球研发和商业化能力。

市值展望

• 中国创新药企市值占比远低于美国，未来提升空间巨大。
• 百济神州：估值偏低，未来实体瘤管线有望持续兑现，市值可进一步提升。
• 恒瑞：明年海外进展丰富，创新药占比有望超75%，海外估值有较大提升空间。
• 信达：估值主要反映国内商业化，海外管线有望带来催化。
• 三生：707有望成为百亿美金级别大产品，与辉瑞合作提升潜力。
• 康方：PV双抗年底数据预期强烈，市值有较大提升空间。
• 百济神州：估值偏低，未来适应症拓展将提升海外销售预期。
• 泽普：估值偏低，PD-1TFS数据优化有望带来估值提升。

研究结论

中国创新药企具备全球竞争力，未来出海趋势有望持续，国内市场有望出现多个百亿人民币级别重磅炸弹，海外估值有望逐步兑现，市值提升空间巨大。