东吴宏观海外谈第16期美债慢性绝症的急性发作

美债利率上升原因及市场影响分析

美债利率上升原因

1. 期限利差主导上行：自7月以来，10年期美债利率上升30个基点，其中23个基点来自期限利差扩大，2年期美债利率上升13个基点，主要由前期下跌贡献。
2. 两年期美债利率波动：初期因美国经济数据不及预期（非农就业、零售销售大幅低于预期），市场预期两年期美债利率下降，但随后油价改善导致利率回升。
3. 期限利差扩大的主因：主要受三个因素影响：
   • 日本抛售美债担忧：日本持有的美债从1.24万亿美元回落至1.14万亿美元，引发市场对美债抛压的担忧。日本减持美债将导致更敏感的投资者（如对冲基金）接盘，加剧波动率。
   • 美国财政问题：美国债务规模突破40万亿美元，引发市场对财政可持续性的担忧。未来可能因债务上限问题及政府停摆风险引发市场交易。
   • 债券基金减持美债：彭博调查显示，债券基金今年减持美国国债，但信用债供给相对增加，经济从私人部门向政府部门蔓延。

市场应对及影响

1. 特朗普的政策选择：
   • 短期：向伊朗施压以稳定油价，避免油价飙升引发中期选举问题。
   • 中期：通过中期选举调整政策，但当前民主党胜选概率较高（47%），共和党维持多数概率较低（13%）。
2. 美联储的应对：
   • 贝莱德购债操作：通过购买长期美债（规模20-40亿美元）试图压低长端利率，但效果有限且可能加剧流动性紧张。
   • 加息的前景：理论上可通过前置加息降低长端利率，但美联储主席鲍威尔缺乏实施该策略的胆量与能力，且与当前政策矛盾。
3. 美联储会议展望：
   • 鲍威尔的发言：预计不会提供短期政策指引，可能强调长期改革（如AI对生产率的影响），引发市场对降息的预期。
   • 市场影响：对市场影响偏正面，可能带来美元走强和流动性收紧，但不会引发大规模货币或流动性冲击。

结论

美债利率上升主要由期限利差扩大驱动，受日本抛售美债、美国财政问题及债券基金减持等因素影响。市场应对中，特朗普的政策选择受限，美联储的加息操作缺乏可行性。未来美联储会议可能强化市场对长期政策的预期，对美元及流动性产生结构性影响。