豆油价格波动弹性较大 但上方仍受现货基本面压制

策略观点

近期油脂板块价格走高，主要受国际原油高位震荡抬升生物柴油溢价以及美国主产区大豆结荚数低于三年均值、市场下调新季美豆单产预期的影响，CBOT大豆走强，直接抬升国内豆油进口成本。基本面层面，8月进口大豆持续大量到港，油厂压榨维持高位，豆油产量释放，全国豆油商业库存虽小幅回落，但仍处于历史同期偏高位置，供应压力仍存。中秋、开学季备货预期带来一定远期支撑，同时豆油出口延续较好表现，一定程度消化国内增量，多空博弈下豆油运行区间被约束，反弹高度受现货基本面压制。

Pro Farmer调研放大美豆新作单产下行忧虑

CBOT大豆近期震荡走高，美豆主产区阶段性高温干旱扰动新作生长，优良率持续回落，市场交易天气减产溢价，盘面在丰产预期与天气风险之间来回博弈。USDA8月供需报告下调美豆单产预估至52.7蒲/英亩，但上调收获面积，新作总产量小幅上调至45.19亿蒲，压榨消费上调，出口预估维持不变，期末库存小幅抬升，报告整体略偏中性，没有给出强驱动，市场重心重新回到产区天气上。Pro Farmer田间实地调研显示部分中西部州大豆结荚指标同比明显下滑，放大市场对单产下行的担忧，进一步助推美豆盘面走强。美豆新作处于鼓粒灌浆关键期，后期温度降水将直接决定最终单产，若持续高温少雨，减产风险会继续发酵；若出现有效降雨，天气溢价将快速消退。当前中国对美豆采购进度尚可，给美豆需求端提供支撑，但南美大豆出口尾声，后续到港节奏变化同样会间接影响美豆销售节奏，CBOT大豆后续波动率预计抬升，天气将成为阶段性主导变量。

原油波动加大带动油脂板块中枢走高

近期国际原油受地缘风险扰动震荡上行，能源价格抬升提升植物油生物柴油经济性，对全球油脂板块形成底部支撑，原油波动会直接放大油脂板块的价格弹性。外盘马来西亚棕榈油近月受产地库存高企压制，远月受印尼B50生物柴油政策、厄尔尼诺干旱减产预期支撑，呈现近弱远强格局，马盘棕榈油反弹至四个月高位，8月上旬出口数据表现分化，出口能否持续改善仍待验证。国内棕榈油跟随外盘震荡上行，国内港口库存仍处高位，到港压力尚未完全释放，现货上涨节奏弱于盘面，基差表现偏弱。豆油与棕榈油存在较强替代关系，豆油供给充裕会分流棕榈油消费需求，制约棕榈油上涨空间；而一旦原油大幅回落，生物柴油逻辑弱化，棕榈油将面临回调压力，整体来看棕榈油多空交织，近月看库存去化，远月交易天气与政策预期。

国内豆油供强需弱格局难改

三季度整体到港量级仍处在高位，受原料充足推动，国内油厂压榨开机率维持历史同期偏高水平，周度压榨量持续维持230万吨上下，局部地区受台风天气短暂干扰压榨节奏，扰动过后开机快速修复。随着8月下旬逐步临近，前期大量到港大豆逐步被消化，港口大豆库存存在边际回落预期，但绝对库存依旧偏高，9月到港环比下滑，后续压榨开机存在小幅回落可能，短期国内大豆原料宽松格局难以快速扭转，高压榨带来的油脂蛋白供应压力仍将延续一段时间。8月以来国内大豆持续高压榨，豆油产量保持高位，供应端增量充足。钢联数据统计显示，截至2026年8月14日，全国豆油商业库存141.03万吨，环比上周增加3.42万吨，增幅2.49%。同比增加7.54万吨，增幅5.65%。消费端仍处在传统消费淡季，高温天气下餐饮、食品加工企业豆油采购以刚需为主，下游囤货意愿不强，现货成交整体平淡，基差持续偏弱运行，现货上涨力度明显弱于期货盘面，期现背离现象较为突出。不过利好因素正在逐步累积，开学季、中秋国庆双节备货预期逐步升温，下游存在补库潜在需求，同时豆油出口延续高增态势，部分消化国内豆油增量，缓解累库压力。整体来看8月国内豆油处于供应宽松，消费边际改善的阶段，库存向下拐点尚未完全确立，若备货不及预期，豆油仍有再度累库的可能性，供需格局改善更多看9月之后的需求兑现情况。

缺乏持续性行情基础

后市国内豆油大概率维持区间震荡格局，上方受美豆天气、原油、生物柴油政策带来的成本端支撑，下方受国内高库存、高压榨约束，单边大行情条件尚不具备，行情更多跟随外盘成本与国内需求兑现情况切换节奏。短期来看，8月下旬到9月随着双节备货启动，豆油需求有望边际回暖，库存去化速度有望加快，对现货及近月合约形成一定提振；远月合约更多交易美豆新作单产、印尼B50政策、厄尔尼诺带来的全球油脂收紧预期，具备估值抬升空间。基本面风险因素较多，上行风险主要来自美豆产区持续高温干旱导致美豆单产大幅下调、国际原油受地缘冲突进一步冲高带动生物柴油需求爆发、东南亚厄尔尼诺超预期造成棕榈油大幅减产，抬升全球油脂成本。下行风险方面，若美豆产区迎来充沛降雨，美豆丰产预期回归，外盘成本坍塌；国内大豆持续高到港，油厂维持高压榨，而双节备货不及预期，消费恢复偏弱，豆油再度累库，基差走弱会带动盘面回调。