宏观简评：制造业温和补库，非制造业景气承压

2026年一季度，制造业PMI指数为50.3%，连续第二个月位于荣枯线以上，但小幅回落0.1个百分点，显示制造业从主动收缩转向弱扩张的反转，但经济并未进一步加速。制造业面临需求边际放缓，仍维持弱扩张状态并实现温和主动补库。原材料价格高企且传导不畅仍是核心矛盾，高成本压力仍是制造业的主要约束。

非制造业PMI则表现为景气回落、需求偏弱、被动累库和降价竞争，基建地产链和居民服务消费整体偏弱。经济修复主要集中在工业部门，居民消费和服务需求修复有限。

具体数据方面：

• 制造业新订单指数50.6%，环比回落1.0个百分点，维持在荣枯线以上，但需求扩张力度放缓；
• 新出口订单指数50.3%，环比+1.2个百分点，外需迎来阶段性改善，出口链维持景气；
• “新订单-新出口订单”剪刀差0.3%，环比回落2.2个百分点，显示国内订单回落幅度更大，内需降温拖累需求扩张；
• 进口指数50.1%，采购量指数51.1%，企业加速采购原材料、中间品和资本品；
• 原材料库存指数49.3%，环比+1.6个百分点，产成品库存指数47.5%，环比+0.8个百分点，企业加速采购逆势补库；
• 原材料价格指数63.7%，环比回落0.2个百分点，维持极高水平，上游涨价压力未缓解；
• 出厂价格指数55.1%，环比回落0.3个百分点，上游涨价未能完全传导至下游，利润压力依然存在；
• 企业生产经营活动预期指数54.5%，环比+1.1个百分点，信心继续改善。

非制造业方面：

• 商务活动指数49.4%，环比-0.7个百分点，回落至荣枯线以下；
• 建筑业指数48.0%，环比-1.3个百分点；
• 服务业指数49.6%，环比-0.6个百分点；
• 新订单指数44.3%，环比-0.7个百分点，内生需求恢复偏弱；
• 存货指数45.3%，环比+1.8个百分点，被动累库；
• 销售价格指数48.1%，环比-1.8个百分点，企业重新进入降价竞争状态。

研究结论：当前经济修复主要集中在工业部门，居民消费和服务需求修复有限。制造业虽稳住弱扩张状态，但面临内需降温和高成本压力。非制造业景气度回落，需求偏弱，企业被动累库并降价竞争。整体经济修复进程缓慢，外需回暖部分抵消内需疲软，但高成本和需求不足仍是主要制约因素。