创新药旗手 三生制药中报 707触发8.5亿里程碑 增值税上调背景下 内生业绩符合预期

三生制药2026H1中期业绩显示，公司收入45.26亿（+3.9%），经调整经营净利润14.36亿（+26.5%）。其中，辉瑞707项目确认授权许可收入8.52亿，CDMO收入2.31亿（+161%）。报表归母净利润11.47亿（-15.6%），主要受5.03亿汇兑亏损影响。经逐层剥离还原，真实内生利润约9.3亿，在增值税率上调至13%的背景下仍符合预期。

创新药赛道持续向高精尖发展，尤其肿瘤领域成为焦点。以三生制药的707项目为例，辉瑞已将其列为肿瘤管线重点产品，全球多中心临床同步推进，3期已启动sq&nsq NSCLC、mCRC，年内有望拓展至UC、EC。此类项目展现出巨大临床价值与市场潜力，但当前市值可能未完全反映其长期价值。

本报告重点分析了三生制药中报的业绩构成与真实内生增长能力。通过逐层剥离报表数据，还原出受汇兑影响调整后的内生利润约9.3亿，并详细解读了707项目授权许可收入贡献及CDMO业务增长。同时，评估了增值税上调对业绩的影响，以及707项目在全球市场的推进情况与潜在联用机会。

当前创新药市场呈现结构性分化，头部企业凭借创新管线与商业化能力持续领跑。三生制药的707项目作为典型代表，已获得辉瑞高度认可并进入多中心临床阶段，显示出创新药企在全球市场的竞争力。但需关注行业整体研发投入与市场竞争格局变化，以及政策环境对行业发展的潜在影响。

本报告需提示的风险包括：汇率波动可能对财务报表产生重大影响，如本次汇兑亏损达5.03亿；创新药研发存在较高不确定性，临床试验结果可能未达预期；市场竞争激烈，707项目面临同类产品挑战；增值税上调对CDMO业务盈利能力可能产生持续压力。投资者需综合考量这些因素进行决策。