建发致新机构调研纪要

该研报详细分析了建发致新的分销、直销、SPD三种业务模式，指出分销以库存备货为主，上游结算灵活；直销资金投入在库存和应收账款，公立医院回款周期长但风险可控；SPD业务前期资本支出大，后期以运营成本为主，服务费回款账期短。同时披露了公司人力资源配置逻辑，驻场人员按项目规模配置，总体成本与项目数量及规模相关。

SPD行业处于成长期，国药控股占据主导地位，市场份额超过20%，第二梯队竞争分散，各企业市占率均低于5%。行业主要特点在于开发人员配置非线性，驻场运营人员需根据项目规模灵活配置。未来行业发展趋势将围绕专业运营能力、项目投入与服务报价、履约实力等方面展开竞争。

报告重点分析了建发致新三种业务模式的资金投入逻辑差异，以及SPD业务的人力资源配置和行业竞争格局。同时，深入探讨了公立医院选择SPD服务商的关注点，包括专业运营能力、项目投入与服务报价、履约实力等，并指出续约率通常在三年或五年周期内较高，但服务不达标或经济因素可能导致客户流失。

从市场现状看，建发致新资产负债率较高，主要与直销业务模式相关，但债务结构以经营性负债为主，有息负债可控。应收账款主要来自信用资质良好的大型医院，坏账风险低。此外，器械集采对直销业务短期冲击较大，但分销业务受益于品种拓展，2026年上半年营收增长11.14%。集采产品回款周期快，非集采产品回款周期为6-12个月。

研报提示的主要风险在于客户结构，但通过应收账款分析可知，主要客户为信用资质良好的大型医院，坏账风险低。此外，器械集采政策对直销业务短期冲击明显，可能导致收入利润压缩。从长期看，SPD业务前期资本支出较大，约需六个月建设周期，需关注项目投资回报周期。同时，行业竞争加剧也可能影响服务报价和市场份额。