国信策略研而有信 深思机构抱团如何影响股价表现

核心观点与关键数据

• 机构抱团现象回顾：历史上，公募基金多次出现集中持仓现象，典型包括2006-2009年银行、2009-2012年消费（首次）、2013-2015年计算机、2021年消费（白酒）、2021-2022年新能源，以及当前的AI硬件抱团。这些抱团通常发生在业绩优秀且代表长期产业趋势的板块。
• 超配比例历史峰值：截至最新数据，电子和通信板块的超配比例分别接近20%和10%，创历史极端高位。
• 超配比例与超额收益的先后关系：历史数据显示，超额收益的高点通常早于抱团（超配比例）的顶点出现。一般而言，超配比例达到10%是早期风险信号，达到15%则交易性价比降低。从超额收益高点出现后，通常1年左右（3-6个季度）会出现抱团瓦解。
• 超配比例的警示阈值：统计显示，超配比例超过15%后，后续一年超额收益为负的概率接近100%。当前电子板块超配近20%，从历史规律看，后续一年再创新高的可能性极低。
• 抱团瓦解的关键因素：抱团瓦解的核心在于相对基本面趋势的破坏。当市场发现抱团板块的相对优势不再时，抱团将终结，并可能伴随新抱团的开启（如2009年银行瓦解后石盈抱团，2022年新能源瓦解后AI抱团）。
• 当前AI抱团分析：由于AI产业仍有实质性业绩兑现，且缺乏更具弹性的替代故事，机构抱团可能持续高位震荡，为M形顶部的出现提供资金条件。当前市场反弹，其高度或达前一高点8-9成，为右侧交易提供机会。

研究结论

1. 机构抱团是历史常态，往往发生在基本面优势明显的板块。
2. 超配比例是重要的风险指标，15%以上需警惕，20%附近预示超额收益可能见顶回落。
3. 超额收益高点通常早于抱团顶点，抱团瓦解通常在超额收益高点后1年左右。
4. 抱团瓦解的根本原因是相对基本面优势的丧失。
5. 当前AI硬件抱团可能尚未到瓦解时点，市场或处于高位震荡，等待M形顶部形成，并提供右侧交易机会。