长江固收2026年8月债市不可能三角研究分享

一、核心要点

• 本期系列电话会核心解释债市现象的债市不可能三角框架。
• 2026年债市走势：10年期国债破1.7关键点位带动30年期国债下行，30年与10年期国债利差维持近50基点，用不可能三角可解释。

二、债市不可能三角具体内容

1. 第一角：央行购买国债的约束

   • 当前央行购买国债以短端为主，月购买量仅400-500亿，部分月份低至100亿左右。
   • 对比美联储，中国货币政策有空间（当前政策利率1.4%，心理隐形下限1%），短期无QE必要性，3-5年后若政策利率降至1%附近，财政仍扩张或才会考虑类QE买债，或可通过调整央行资产负债表结构推进。
   • 地方专项债付息压力大（全国平均付息率9%，10%为监管红线），是推动政府债久期拉长的潜在因素。

2. 第二角：政府债久期拉长

   • 2026年上半年地方专项债平均发行久期达11.9年，同比提升，2020年以来6年久期累计抬升超3年。
   • 核心是当前处于低利率环境，地方政府理性选择发长不发短。

3. 第三角：银行账簿利率风险

   • 银行债券投资分为交易账簿（TPR）、其他综合收益（OCI）、其他债权投资（AC）三类，大行TPR占比约8%，将债券放AC、OCI以避免利润大幅波动。
   • 监管要求系统性重要银行利率冲击下净资产损失不超15%上限，模拟利率上移225基点的冲击，大行难突破15%红线，银行负债短资产长的结构决定利率上行有损失风险。

三、市场展望

• 当前债市仍处多头情绪，或进一步下行，但超长端国债利差难压至40甚至30基点以下。
• 本轮国债上涨源于大类资产轮动，过去1-2年大宗（含贵金属）、科技股行情吸走债市资金，2026年7月起大宗、科技股波动或使资金回流债市，后续需关注是否出现新的“锋利资产”触发债市行情结束。