国信社服海外消费龙头专题解读：挖掘消费赛道投资机会

一、会议基础信息 本次为国信证券面向专业机构客户的白名单会议，内容为个人观点，不构成投资建议。报告旨在对比海外消费龙头表现，搭建国内消费企业穿越周期的筛选标准与投资框架，涵盖海外消费龙头复盘、商业模式比较、国内映射及投资建议。

二、海外消费龙头复盘核心结论

1. 多元化创收能力优的龙头回报佳：酒店板块通过轻资产扩张、衍生业务和回购实现增值；零售板块通过会员费、广告等非主营业绩增厚。
2. 质价比由供应链与运营效率共同支撑：沃尔玛、麦当劳等体现出较强业绩韧性。
3. AI对消费影响分业态：线下业态为提效降本，线上垂类平台受AI替代与合作平衡影响，2025年起估值承压后反弹。
4. 分赛道复盘表现：
   • 酒店赛道：2023-2026年涨幅显著，高端龙头业绩弹性与估值更高。
   • 餐饮赛道：直营模式在复苏期弹性强，加盟模式更稳健。
   • 平台型企业：OTA受出行复苏+AI双重影响，多邻国因学习链路与AI担忧出现波动，人力平台2026年业绩超预期。
   • 品质零售赛道：量贩龙头依靠非主业务增值，塔吉特依赖主差价模式，估值表现较弱。

三、消费龙头穿越周期的核心能力

1. 线下连锁龙头具备四大穿越周期能力：同店长期增长、品牌多元化创收、赛道连锁化率天花板高、单店利润厚。
2. 国内映射情况：国内酒店龙头（如华住）已接近海外成熟模式，餐饮行业受益于国内新品创新能力。

四、国内消费赛道投资方向建议

1. 关注细分赛道：酒店、本地生活（咖啡、茶饮、餐饮）、品质零售及OTA方向。
2. 细分赛道国内核心标的特点：
   • 国内OTA：履约与议价权强，当前估值处于低位。
   • 本地生活外卖：履约壁垒高。
   • 人服公司：因AI商业化进展处于低位，或存在催化机会。
   • 品质零售：需本土化经营，东方甄选具备选品与渠道优势。
3. 投资判断：国内相关消费龙头估值处于历史低位，配置赔率理想。

五、风险与后续关注点 核心关注点：内需企稳情况、政策对消费的提振作用、龙头企业自身经营改善情况。