东吴非银非银投资全景系列08期分红险深度研究产品形态 发展历史与海外经验

分红险产品介绍

分红险是一种浮动收益型的人身险产品，其收益水平在保证收益的基础上浮动。分红险的收益主要来源于保单经营的盈余，即实际投资收益率与定价时预期收益率之间的差异。保险公司会将部分盈余以红利的形式分配给保单持有人，并通过分红特储机制平滑长期收益曲线。

分红险的红利分配方式主要分为现金红利和分额红利两种。现金红利可以直接领取现金或用于累积升息、抵交保费或交清增额；分额红利则通过增加保单保额的方式分配红利，包括年度红利和终了红利。

分红险的收益衡量

分红险的收益衡量较为复杂，需要分别考虑保证收益部分和浮动收益部分。保证收益部分直接参考预定利率，而浮动收益部分则需要关注实际分红率和红利实现率。实际分红率受到监管指导，近年来行业实际分红率有所下降，但整体仍处于健康水平。

分红险与传统险的投资管理差异

从资产配置比例来看，分红险账户的权益投资占比通常高于传统险账户。此外，分红险账户在固收投资中更倾向于配置信用债。在新会计准则下，分红险账户更偏好通过交易性金融资产（TPL）持有权益投资。

分红险在中国的发展历史

分红险在中国市场的发展经历了大起大落。2000年前后，分红险因其较高的预期收益率而受到市场欢迎，保费占比迅速提升。2002年，分红健康险占人身险市场份额达到50%。2004-2007年，分红险进入稳定发展期，成为行业主流产品。2008年，受资本市场熊市和监管政策影响，分红险业务再次迎来高峰。2010年，银保渠道发展顶峰，分红险保费占比达到75%。2014年后，受传统险和万能险分流影响，分红险保费占比逐步下降。2020-2023年，受低利率和资本市场波动影响，分红险保费规模下滑。2024年以来，监管鼓励发展分红险，行业开始进行分红转型，新单分红险占比显著提升。

海外分红险市场经验

欧美地区分红险市场并非主流，英国市场因历史事件导致分红险退出主流，美国市场则以万能险和投联险为主。欧洲其他市场则以分红险为主流。香港市场则以分红险为核心，具有多币种投保、低保证高浮动、以增额红利为主等特点。

研究结论

1. 随着市场成熟和利率下行压力，浮动收益业务将成为主流，但分红险和万能险的选择取决于市场环境和消费者偏好。
2. 中国市场现阶段以分红险作为转型突破口较为合理，可借鉴香港市场产品形态，降低保证收益部分，提高浮动收益部分。
3. 分红险转型对缓解利差损风险、稳定报表和改善久期缺口具有积极效果。