买入：2018财年第二季度-尽管收益未达预期，但前景乐观

2017年10月31日TATA报告2018财年第二季度合并EBITDA为472亿印度卢比，同比增长54％，低于市场预期Miss来自独立运营和欧洲运营。但是，前景仍然乐观重申买入评级，目标价为INR820； TATA仍然是黑色金属领域的首选2018财年第二季度业绩未达到预期：TATA报告的综合EBITDA为472亿印度卢比，同比增长54％。但是，EBITDA未达到汇丰银行和市场共识的预期。 EBITDA低于我们的预期的原因是独立发货量略低（交付量为3.08吨，而预期为3.13吨），低于欧洲业务的EBITDA / t的预期（45美元/吨，较预期的70美元/吨），并且低于贸易/其他部门的预期收益。独立EBITDA为338亿印度卢比（同比增长69％），略低于我们预期的344亿印度卢比，比市场普遍预期的360亿印度卢比低7％。独立EBITDA / t的价格为10,900印度卢比/吨，同比增长44％，这得益于混合实现成本同比增长5％和成本降低3.5％。 EBITDA / t略低于我们18财年第二季度和18财年预期的11,000印度卢比/吨。独立销售量为3.08公吨，同比增长17.4％，这主要是由于Kalinganagar的产量上升所致，该公司继续以100％的产能利用率运营。由于上一季度受到商品及服务税和计划停产的影响，单机数量也比上一季度增长了12％。欧洲业务报告销售量为2.6公吨（同比增长13％），而东南亚的销售量为0.67公吨，同比增长+ 3％。强劲的运营业绩帮助TATA公布了106亿卢比的合并调整后净收入（2017财年第二季度的边际利润为1亿卢比）；但是，这低于市场预期的120亿印度卢比前景仍然乐观：虽然我们认为2018财年第二季度业绩低于预期，但前景仍保持乐观。管理层预计，下一季度独立EBITDA / t将提高cINR1000 / t。在欧洲，热轧卷价格从2017年7月的470欧元/吨继续上涨，目前已稳定 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）820.00820.00分享价格（印度卢比）上/下726.80+12.8%（截至2017年10月27日）市场数据市值（INRm）705,880市值（美元）10,856BBG塔塔3m ADTV（美元）51RIC vinod.rajamani@hsbc.co.in财务和比率（INR）年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e汇丰每股收益41.3059.5072.4888.86汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益20.9960.3568.5372.65PE（x）17.612.210.08.2股息收益率（％）1.41.71.71.7EV / EBITDA（x）7.66.85.94.9净资产收益率（％）12.515.316.317.352-周价格（INR）880.00595.00310.0010/1604/1710/17 目标价：820.00最高：729.20最低：371.45当前：726.80资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计拉杰什·拉查尼*金属与采矿，材料分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司rajeshvlachhani@hsbc.co.in+9122 6164 0687约540欧元/吨。铁矿石和炼焦煤价格均已从其 最近的峰值分别为219美元/吨和72美元/吨，目前交易价格为192美元/吨和59美元/吨。稳定的价格和不断下降的投入成本对于TATA的非整合欧洲业务而言是一个好兆头。重申“买入”评级和820印度卢比的不变目标价尽管报告的业绩低于预期，但预期来自*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证独立的业务和欧洲业务的发展不会改变我们的估计。 我们重申买入评级，目标价为INR820。我们继续重视TATA相当于FY19e EV / EBITDA的7.0倍。 TATA仍然是我们在黑色金属领域的首选。我们的目标价意味着有13％的上涨空间。请参阅第5页的V＆R详细信息。披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本金属与采矿买入：2018财年第二季度-尽管收益未达到预期前景塔塔钢铁有限公司（TATA IN）买进自由浮动69% 资质●金属与采矿2017年10月31日2收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益-4.1124.2352.7333.58.813.116.6249.444.12.69.911.519.421.83.79.412.519.722.6 塔塔钢铁有限公司相对于BOMBAY SE敏感指数财务与估值：塔塔钢铁有限公司电话：+91 22 2267 4921财务报表年至03 / 2017a 03 / 2018e 03 / 2019e03 / 2020e损益表（INRm）关键的预测驱动力年份至03 / 2017a 03 / 2018e 03 / 2019e 03 / 2020e粗钢产量2015年11月5日22232424ESG指标比率，增长和每股分析年至03 / 2017a 03 / 2018e 03 / 2019e03 / 2020e同比变化比例（％）2017年02月07日价格相对每股数据（INR）730.00630.00530.00430.00330.00230.00130.00201520162017730.00630.00530.00430.00330.00230.00130.00维诺德·拉贾曼尼（Vinod Rajamani）注：于2017年10月27日收市价1.110.017.36.417.812.74.880.92.528.71.18.716.35.816.911.84.3109.43.121.91.17.715.35.315.710.83.8138.63.815.81.1-1.412.5-0.615.110.13.4162.44.519.2收入/ IC（x）ROIC净资产收益率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS账面价值-3.1341.3010.00365.9059.5059.5012.00413.4172.4872.4812.00473.8988.8688.8612.00550.75环境指标温室气体排放强度（千克/美元）能源排放强度（千瓦时/美元）减少二氧化碳排放的政策社会指标员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）多元化政策NA NA是15不适用是治理指标董事会人数董事会平均经验（年）女董事会成员（％）董事会成员独立性（％）10不适用950收入1,122,9941,221,7071,253,7851,300,482热轧卷价格（美元/吨）507560550550自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：170,078192,314211,290231,078铁矿石价格（美元/吨）75 64 51 53折旧及摊销-56,729-60,130-63,954-65,339炼焦煤价格（美元/吨）150130110110营业利润/息税前利润113,349132,183147,336165,740EBITDA / t印度（印度卢比/吨）10,82611,18311,78112,341净利息-50,722-49,997-48,831-48,395EBITDA / t欧洲（美元/吨）70758085PBT24,73686,424103,199123,574汇丰PBT67,90286,424103,199123,574税收-27,780-28,622-32,787-37,253估值数据净利-3,04457,80270,41286,321年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e汇丰净利润40,12257,80270,41286,321电动汽车/销售1.21.11.00.9现金流量摘要（INRm）EV / EBITDA7.66.85.94.9经营现金流量146,867116,583145,670162,878电动/ IC1.11.11.11.0资本支出-77,156-66,847-60,478-54,000PE *17.612.210.08.2投资产生的现金流量-90,862-113,597-60,478-54,000PB2.01.81.51.3股利-9,498-11,657-11,657-11,657FCF产率（％）-6.45.511.214.7净债务变化-16,925-28,160-73,536-97,221股息收益率（％）1.41.71.71.7FCF权益-34,48731,18764,10684,022*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（INRm）无形固定资产130,650130,650130,650130,650有形固定资产963,194969,911966,434955,096发行人信息当前资产452,489512,637596,568708,921股价（印度卢比）726.80自由浮动69%现金及其他49,21177,371150,907248,128目标价格（印度卢比）820.00部门金属与采矿总资产1,703,7721,733,8051,814,2601,915,274路透社（股票） vinod.rajamani@hsbc.co.in国家印度经营负债债务总额360,029871,982376,356871,982381,662871,982389,385871,982彭博社（公平）塔塔IN分析师 puneetgulati@hsbc.co.in市值（美元）10,856联系+9122净债务766,041737,880664,344567,123股东资金355,443401,589460,344535,008投入资金1,137,0941,159,4711,161,0841,157,154 资质●金属与采矿2017年10月31日3塔塔钢铁独立结果摘要 资料来源：公司数据，汇丰银行 资料来源：公司数据，汇丰银行注：2018财年第二季度EBITDA为470亿印度卢比吉加尔·米斯特里2016年9月13日2016年10月7日下行风险包括国内需求疲软，导致实现压力。由于疲软的经济状况或由于英国退欧带来的不确定性增加，欧洲业务的承购/定价降低是进一步的下行风险。持续上涨的炼焦煤价格也可能影响利润率。2017年第一季度2017年第二季度3.12.62.717.4%12.1%2017年第三季度46,75644,65847,2284.7%-1.0%2017年第四季度10,9787,60210,80144.4%1.6%2018年第一季度35,77837,05636,428-3.5%-1.8%2018年第二季度64.366.564.5-3.0%-0.3%披露附录分析师认证142,209117,183129,70621.4%9.6%以下是对该报告负有主要责任的分析师，经济学家或策略师，包括名字似乎是各个部分的作者的任何分析师或报告各部分以及按总和估值指定为子公司覆盖率分析师的任何分析师证明，对于该主题证券的意见或发行人，本节中被指定为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及本文中表达的任何其他观点或预测，包括背面表达的任何观点研究报告的页面上，准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究报告中包含的特定建议或观点没有，没有或将直接或间接相关：108,45797,236100,043资料来源：公司数据，汇丰银行10,0023,722(6,420)重要披露44,49026,43942,196股票：股票评级和财务分析基础11,15111,80911,577汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如