海通证券周期论鉴会议纪要：金秋行情与各板块投资方向

一、核心要点

1. 海通证券策略首席方毅判断，三季度至国庆节前国内市场将走出“金秋行情”，不会二次探底，行情多点开花，重点关注科技和材料、优势制造业、大金融三个方向。
2. 行情向好的三点原因：一是市场风险大幅释放、交易结构稳定，净流出状态改善；二是宏观与监管政策取向一致，支持市场；三是海外AI等产业出现积极变化，盈利预期向好。
3. 美国紧缩预期将触顶，美债利率与美元走强的影响趋缓，流动性边际宽松预期提升，利好利率敏感型资产及有色金属等。
4. 地产行业分析师崔磊认为7月底起可布局地产板块，当前处于“错配修复”阶段，重点关注大蓝筹龙头，需等待9-10月传统旺季销售验证，中长期看2027年一季度龙头公司年报指引，上海、北京二手房四季度或同比转正。
5. 公用事业/电力领域：7月广东售电企业因长协电价低、实际电价高一度亏损；多数电厂预期2026年电价上涨；上半年储能装机同比回落，造价上行，内蒙储能过度配置导致谷价差下跌；火电业绩底部或回升，水电、核电业绩改善，风光仍需观察。

二、各细分板块投资观点

1. 石化板块：地缘冲突常态化，霍尔木兹海峡受限致原油中枢难跌破70美元，三季度为配置窗口，推荐炼化标的恒力、荣盛、恒力石化，中长期能源板块估值性价比高。
2. 建材板块：玻纤看好反弹，关注电子部景气度；海外水泥关注巴西GSN收购结果，推荐华清；玻璃推荐旗滨玻璃；消费建材推荐东方雨虹等龙头，建议均衡配置。
3. 金属板块：黄金、铜铝估值处于低位，美联储加息概率下降，看好贵金属及铜铝板块，推荐黄金龙头山金国际等，铜标的紫金矿业等，铝标的云铝等，工业金属供需逻辑支撑价格。
4. 金属细分品种：稀土供需偏紧，推荐中西有色、金利永磁；钽供应紧张、需求高增，推荐东方产业；铀供需偏紧，推荐中国铀业；中长期关注战略及AI相关金属。
5. 煤炭板块：八月前两周焦煤期货反弹源于淡季转旺季预期、供给收缩，主力合约临近交割逼仓；十五规划核心为先立后破，严格产能调控、退出无效产能，供给弹性收窄，煤价中枢趋稳；需求端消费达峰且有政策支撑，2025年上半年级差难再现；短期焦煤涨幅有限，或迎淡季不淡行情，推荐陕西煤业等。
6. 交运板块：油运受霍尔木兹海峡通行风险影响，供给收缩，中长期逻辑确定，推荐招商轮船等；干散货运价Q2高增、Q3维持高位，关注巴拿马运河水位对供给的影响，推荐招商轮船等；航空暑运客流增长，8月盈利有望改善，长期需求增长确定，推荐中国国航等。
7. 建筑板块：建议下周逢高减持，二季度业绩大概率低于预期，国内业务占比高的公司表现差，江河集团业绩为海外个案，勿对板块整体抱有幻想，关注9月利空释放机会。
8. 化工板块：成长股估值回调至合理区间，Q3量价齐升有望推动业绩增长，关注高端材料国产化及龙头放量确定性，推荐低估值的南大科技、利安龙及龙头雅思科技等；周期股推荐博源化工等低估值标。

三、风险与关注

1. 地产板块需等待9-10月传统旺季销售验证，当前仍存在不确定性。
2. 内蒙储能过度配置导致谷价差下跌，风光领域业绩仍需观察。
3. 建筑板块二季度业绩大概率低于预期，9月或有利空释放。

四、后续关注点

1. 地产板块2027年一季度龙头公司年报指引。
2. 巴西GSN水泥收购结果。
3. 巴拿马运河水位对干散货供给的影响。
4. 高端材料国产化及龙头放量情况。