白糖周报：上涨跟随原糖但弱于原糖，震荡市

周观点

• ICE原糖10合约收16.6美分/磅，周涨幅0.67%；郑糖01合约收5290元/吨，周涨幅0.57%；南宁现货-郑糖09合约基差97元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-50元/吨。

供给方面

• 巴西：新季开榨，截至8月16日，含水乙醇价格13.28美分/磅，制糖利润高于制乙醇1.8/磅，预计制糖比例减幅在5%。
• 印度：国内糖价大幅上涨至2018年以来最高，市场仍对今年印度的产量担忧，预计期末结转库存为520万吨。
• 中国：
  • 生产：26/27榨季广西种植面积预计增加约80万亩，苗情为近几年最佳。
  • 进口：2026年1-5月，我国累计进口食糖85.91万吨，同比增加24.61万吨；糖浆和白砂糖预混粉进口量51.60万吨，同比增加17.35万吨。
  • 糖浆：1-5月进口糖浆和白砂糖预混粉数量同比增加17.35万吨。

基本面

• 国际：26/27巴西制糖比截止6月底累计42.52%，预计整个榨季制糖比低于市场预期，乙醇价格企稳回升至13.28美分/磅，国际糖价基本面改善，后市关注印度的天气情况，国际市场现实改善预期增强形成共振。
• 国内：贸易商和终端不备货，上游库存高但中下游库存低，走货情况好转，后市在进口量低的情况下国内库存将得到进一步消化，远月进口糖成本拉升，内外价差倒挂抬升远月估值，国内上涨跟随原糖但弱于原糖。

交易策略

• 观望。

风险提示

• 宏观、政策、天气、进口量。

糖周期回顾

• 全球糖供需预期：26/27年度全球市场供需缺口26.2万吨。
• 全球甘蔗分布和种植日历：全球白糖主要由甘蔗和甜菜制成，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上，甘蔗糖有季产年销特性。
• 国际供需格局：
  • 巴西：26/27制糖比预期大幅下调，乙醇价格企稳回升，预计26/27糖醇比为46%，6月底巴西库存历史新低。
  • 印度：26/27种植面积预计增加，国内糖价飙升，短期利多原糖，天气持续炒作直到11月开榨。
  • 泰国：26/27种植面积预计小幅下降，因收购价、种植收益下降，降雨正常。
• 估值：向下为乙醇折糖价，向上是印度出口成本。

国内供需格局

• 国内白糖供需格局：广西26/27种植面积预计增加70万亩，台风“美莎克”利大于弊，影响可控。
• 国内库存：截至7月底库存同比增加124.45万吨。
• 替代：2026年5月进口糖浆和白砂糖预混粉10.97万吨，同比增加4.54万吨；1-5月进口糖浆和白砂糖预混粉数量同比增加17.35万吨。
• 进口糖：2026年5月份我国进口食糖21万吨，同比减少14万吨。
• 原糖进口成本估算：基差价差分析显示内外价差倒挂抬升远月估值。

研究员简介

• 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员，美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士，曾就职于海外知名国际贸易商及券商。

重要声明

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