卫龙业绩交流 H2收入利润增速或加快 全年净利率锚定18-20 20260814

我们认为公司上半年主动调整渠道与资源配置，导致调味面制品阶段性承压，但魔芋/健康赛道铺垫清晰；H2收入利润增速有望好于H1，利润端或略快于收入，全年净利率锚定约18%–20%，分红比例维持80%以上。

1️⃣ 业绩节奏与展望：H2指引明确好于H1，争取逐月环比改善。驱动来源包括新品放量（7–8月新品推广表现靠前）和供应链/成本端红利逐步兑现（魔芋精粉采购价下行，但成本按移动加权，H2红利有限/明年更明显；自动化/自产提升、OEM占比下降仍有提效空间）。

2️⃣ 产品：资源向魔芋与健康赛道倾斜 H1①调味面制品约-10%，主因主动收缩资源+线下传统渠道流量走弱，辣条侧重减油减盐与口味迭代，不做大幅加投； H1②蔬菜制品约+15.8%。魔芋被定位主引擎——麻酱口味月销0.8–1亿、傣味舂鸡脚+牛肝菌合计月销已超1亿、五黑/红酸汤/小龙虾等在测试； ③其他产品：臭豆腐仅小范围试点、待产能与验证后再推。 研发今年已跑通“找品类→测试→铺货”体系化流程。

3️⃣ 渠道：贴C端、深耕卖力，量贩约1/3 组织调整重点包括： ①全国大KA/CVS转直营、量贩升级一级部门（量贩占比约33%–34%，积极合作但强化产品区隔与价值链）； ②线下约1637家经销商、覆盖约63.5万网点，重点帮经销商算清收益、抓终端卖力，而非压货砍点； ③线上约+40%、占总收入约13%； ④海外美/泰/马/印尼/日本地化稳健推进； ⑤品牌不动摇，暂不重点做渠道自有品牌。

4️⃣ 盈利与费用：H1成本端大豆油+包材约抬升2.5pct，但毛利率仍改善，主因OEM占比降约2.3pct、直接人工与生产费用节约约0.9pct。销费率约+2.9pct，主要投向消费者洞察、测品与年轻人群培育（中长期建设）。H1利润亦部分受益融资收益与涉农税收优化；费用保持稳定投入，利润增速有望略快于收入。