路演调研日报

核心观点与关键数据

1. AI硬件量价齐升，缺口超预期

   • 电子布价格普涨（普通布4元/米→10元/米，二代布70元/米→150元/米），缺口约50%；
   • 存储原厂超长协占比达50-70%，有效产能2028年才释放；
   • Lumentum与Coherent订单锁定至2028-2030年；
   • RubinUltraNVL576方案落地，交换托盘翻倍至18层，PCB层数升至30层，scale upBOM占比从4%升至12%；
   • 最大预期差：NPO从概念变为2027H2集中订单，光引擎/CW光源/保偏光纤增量被低估。

2. 算力链中游商业模式升级，穿越周期能力验证

   • NebiusQ2营收同比+454%，全年capex上调至200-250亿美元，27年产能售罄；
   • CoreWeave积压订单1040亿美元；
   • 联想ISG营收同比+98%，运营利润率超9%，AI服务器储备订单540亿美元环比+2.5倍；
   • 万国数据全年booking目标翻倍至1GW；
   • 算力租赁从传统长约演进至token分成模式，利润率弹性更高。

3. 消费端白酒提价，渠道与需求分歧加大

   • 茅台年内第三次提价（i茅台从1539→1639），批价反弹至1700+，但经销商反馈需求无显著改善；
   • 五粮液倒挂，打款价980但补贴后约800；
   • 中秋旺季为关键验证窗口。

4. 周期板块煤制烯烃利润超预期

   • 宝丰能源上半年扣非归母+65%至92亿元，烯烃Q2单吨毛利4590元（环比+1825元）；
   • 煤价涨幅（+9.9%）远低于油/丙烷，煤头路线成本优势拉大。

5. 最大风险/证伪条件

   • 中东冲突缓和导致油价回落，油制烯烃复产将收窄煤制路线利润；
   • AI capex在2027H2增速放缓，电子布/MLCC/光通信供需缺口可能提前收敛。

分主题深度研究结论

• AI算力硬件：瓶颈从芯片转向存储-网络-封装-电力，电子布/存储/光通信/液冷均出现量价齐升，NPO从概念变为订单，光通信占比提升，液冷进入左侧布局黄金期。
• AIDC电力与出海电新：北美AIDC缺电成瓶颈，思源电气北美订单翻倍，杰瑞燃气轮机供不应求，南网储能抽蓄价差验证电力市场化空间。
• PCB与端侧vs算力板结构分化：鹏鼎控股端侧业务韧性增强（毛利率+5pct），AI算力板营收+181.58%（毛利率37.42%），汇兑与研发扰动近10亿元，但剔除后主业盈利增长显著，结构优化趋势明确。
• 白酒提价与消费中报：茅台提价主旨为控价权与利润再分配，渠道反馈需求无改善；五粮液被动提价仍倒挂；布鲁可海外增长+228.5%成亮点。
• 周期煤化工/锂电/煤炭：煤制烯烃利润弹性显著，Q2单吨毛利+1825元至4590元，煤头路线成本优势扩大。
• 中报与海外财报交叉验证：联想ISG、万国数据、Nebius/CoreWeave验证AI算力“穿越周期”能力，ODM利润率超9%、IDCbooking翻倍、算力租赁EBITDA率50%。
• 其他高增量：MLCC高容需求爆发（AI三年复合+100%），三环集团/博迁新材受益；洁净室美埃科技国内市占超30%，海外订单待落地；DeepSeekV4Pro缓存命中价涨6倍，仍具价格优势。

Watchlist

1. 英维克Q3业绩与液冷订单兑现：验证液冷“左侧→右侧”切换，关注800V架构落地节奏（2026年9-10月）。
2. 电子布月度报价与M9方案验证：二代布报价是否站稳150元/米，普通布是否站稳10元/米；年底关注M9是否切换石英布方案（2026年Q4）。
3. 茅台中秋动销与杰瑞全年增速下限兑现：9月中下旬跟踪茅台批价站稳1700+、渠道打款进度达80%；杰瑞Q3中东发货与燃气轮机交付节奏（2026年Q3报）。