上市险企2025分红年度分红实现率和万能结算利率观察：分红与万能险收益“限高磨底”，平衡稳健经营与利差风险

分红险转型与万能险结算利率分析

分红险转型背景与现状

• 分红险转型已成为行业共识，旨在提高分红型业务占比以优化久期管理与综合负债成本。
• 监管引导压降存量万能险和分红险，成效显著：2024年末万能险结算利率下降至3.3%（平均下调80个基点），分红险分红水平降至3.1%（平均下调110个基点）。
• 上市险企VFA业务占比近半，分红险业务占原保费收入比例2024年降至19.1%，2025年后回升至35%以上。
• 政策支持分红险高质量发展，建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，2026年预定利率研究值为1.94%。
• 监管对“防内卷”式竞争的态度，以人身保险业过去3年平均财务收益率（3.20%）为拟分红水平对应的投资收益率“指导线”。

分红实现率分析

• 分红实现率衡量分红险实际分红水平与预期分红水平之间的差异。
• 3.5%演示利率对应客户实际收益率约为2.975%，以3.2%分红水平反推，不同类型产品对应分红实现率需求差异较大。
• 样本公司分红实现率分析：
  • 太平洋人寿：现金分红客户实际收益率稳定，增额红利和终了红利实现率分别为70%和56%。
  • 中国人寿：新老产品分红水平均达3.2%窗口指导上限，实现率分别为40%-50%和114%-118%。
  • 平安人寿：同一保单生效区间内绝大多数产品分红实现率一致，稳赢宝和汇赢宝账户实现率较高。
  • 新华保险：现金分红实现率企稳，增额红利和终了红利实现率分别为151.6%和77.8%。

万能险结算利率分析

• 万能险结算利率体现保单账户的投资累计功能，监管规范市场秩序，拉长保障期限，完善账户运作。
• 当前结算利率现状：2026年5月全行业平均值为2.70%，较2025年5月下降8bps，4Q23后快速下行，3Q24后基本企稳。
• 头部险企万能险结算利率：新华最高达2.83%，太平最低，整体差异不大，头部公司主动控制利率上限。
• 重点公司与非重点公司对比：2024年前后平均结算利率降幅明显，重点公司主动降低利率水平。

主要结论与投资建议

• 核心观点：
  • 股债双牛改善资产端收益，但分红实现率与万能险结算利率仍较保守，客户实际收益率均值3.17%。
  • “限高令”下差异收窄，终了红利成为差异化竞争手段。
  • 新产品分红实现率基本达100%，但实际分红水平与老产品接近。
• 投资建议：资金面再平衡有望延续，8月板块有望延续7月相对与绝对收益贡献。
• 建议关注：中国太保、中国财险、中国平安、中国人寿、新华保险。

风险提示

• 分红险转型低于预期。
• 各公司不同时期、不同账户产品的预定利率、演示利率、分配比例对分红水平影响的测算存在偏差的风险。
• 权益市场大幅波动会导致保险公司投资收益受到负面影响，影响分红水平。